新澳股份(603889)：毛纺龙头扩产能拓品类 全球布局抢占市场

公司作为全球毛纺龙头，进入宽带战略&全球化发展阶段，继续加速布局国内与越南新产能，开拓品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，凭借低成本、高品质、多品类、优质服务优势持续抢占国内外毛纺市场份额。预计公司2024 年-2026 年归母净利润规模分别为4.50 亿元、5.26 亿元、5.91 亿元，当前市值对应24PE12.5X、25PE11X，维持强烈推荐评级。

毛纺行业需求逐渐恢复，中小产能加速出清。

1） 需求端：海外需求趋势向好，2024 年3 月、4 月、5 月中国毛纺原料与制品出口金额同比增速分别为-24%、-10%、-2%，降幅逐月收窄，且纱线等偏上游的中间品出口表现好于毛纺成品。羊毛服饰在户外运动等功能性场景中应用显著增加，羊毛消费需求趋向多样化。

2） 供给端：毛纺行业营收与利润水平逐渐恢复，2023 年1-11 月规上毛纺织企业营收同比增长9%，行业平均利润率恢复至4.0%（2020-2022 年平均利润率分别为1.9%、3.8%、3.7%）。行业两极分化加剧，小产能出清加速，具备规模、技术与资金实力的头部企业有望获取更大份额。

3） 毛价：羊毛价格处于近3 年历史低位，主要原因是下游需求较弱。随着供给端亏损牧民的持续退出，毛价将有所支撑。未来伴随需求好转，毛价将具备修复弹性。

新澳深耕一体化羊毛纺织，进入多品类、全球化发展新阶段。1991-2000 年公司初创成立，2001-2010 年形成了从羊毛加工到纺纱、染整的一体化产业链，2011-2019 年随着公司上市开启多项扩产项目，加速扩产的同时也注重质量与效率的提升。2020 年以来，公司调整战略进入第四个十年：①宽带战略，开拓羊绒业务；②管理层焕新，调整销售策略，加强销售考核激励；③落子越南，开启全球化产能布局；④股权激励，提高管理层及骨干员工积极性。

未来增长逻辑：扩产能&打品牌&拓产品与服务，实现抢份额目的。

1） 全球扩增产能，抢占市场份额。公司自2014 年底上市以来持续扩产，并且对于产能投放节奏把握较为及时准确；人均创收、创利水平位于纱线制造企业前列，生产效率领先。截至目前，预计已形成年产15 万锭羊毛精纺纱线产能。新澳越南项目建设中，全球化布局初显，有望凭借低成本&规模扩张优势抢占竞争对手份额，提升市占率。

2） 多渠道营销网络布局，提升新澳品牌认知。公司拥有完善的全球营销网络及成熟的市场运作体系。2023 年新澳升级品牌形象，多渠道强化品牌营销，在终端消费人群中提升品牌影响力。连续10 年举办设计师大赛，使设计师从学生时代开始认识新澳品牌。

3） 创新产品与优质服务，提高竞争优势。产品方面，公司以市场需求为导向，开辟发展梭织纱、户外运动类纱线等新领域，提升产品附加值，同时以多元化供给驱动订单增长。服务方面，凭借个性化定制&小批量快反&现场技术支持等优质服务，赢得国内外中高端品牌客户青睐。

4） 羊绒作为第二增长曲线，混纺产品进一步拓宽市场。2020-2023 年，随着 产能利用率不断提升以及收购后各部分业务的改革提效，公司羊绒业务收入从1.96 亿元增加至12.22 亿元，占公司总收入比重从8.6%增加至27.5%。未来新澳将通过更多羊绒混纺产品进行差异化竞争，进一步拓宽羊绒市场。

盈利预测及投资建议：公司继续加速布局国内与越南新产能，开拓品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，凭借低成本、高品质、多品类、优质服务优势持续抢占国内外毛纺纱线市场份额。预计公司2024 年-2026 年收入规模分别为50.31 亿元、57.22 亿元、63.76 亿元，同比增速分别为13%、14%、11%。归母净利润规模分别为4.50 亿元、5.26 亿元、5.91 亿元，同比增速分别为11%、17%、12%。当前市值对应24PE12.5X、25PE11X，维持强烈推荐评级。