三友化工(600409)：Q2超预期 看好粘胶Q3旺季涨价

　　报告导读

公司发布24H1 业绩预增公告，预计24H1 公司归母净利润3.36 亿元左右，同比增 1.81亿元左右，同比上涨 117%左右。其中Q2 单季度预计归母净利润2.58 亿元左右，同比增2%左右，环比增231%左右，业绩超我们此前预期。

    　　投资要点

    　　主要原料跌价，公司Q2 业绩同环比增长

据百川盈孚，24Q2 纯碱、粘胶、烧碱、PVC、有机硅均价分别为2175、13191、3150、5727、13693 元/吨，同比分别变动-15%/+0.04%/-4%/-1%/-8%，环比分别变动-5%/-1%/-4%/+1%/-12%。虽然主要产品同环比多下跌，但是原材料也有所下跌。24Q2 原盐、原煤、浆粕、电石、硅块均价同比分别变动-4%/-8%/+7%/-7%/-11%，环比分别变动-5%/-6%/+3%/-5%/-10%。原料跌价，叠加公司生产端挖潜增效，公司成本降幅大于收入降幅，实现利润同环比增加。其中氯碱板块表现亮眼，24Q2 烧碱、PVC 价差同比分别变动+5%/+29%， 环比分别变动+5%/+29%。

    　　粘胶供需紧张，看好Q3 旺季涨价

据百川盈孚，24 年1-5 月粘胶短纤累计消费166 万吨，同比23 年同期增18.6%，并且创19 年来历史新高。其中无纺布需求由23 年同期的12 万吨增加至24 年的近50 万吨带动粘胶短纤需求增长。供给端，粘胶短纤多年无新增产能，自年初以来开工处于近7 年同期高位，而库存自4 月中旬持续下降，由12.3 万吨降至6月底的8.8 万吨。高开工低库存，供需紧张，看好粘胶短纤涨价。公司粘胶产能78 万吨，现有其他条件不变，倘若单吨涨100 元，公司利润有望增厚0.6 亿元。

    　　在建项目稳步推进，布局精细化工未来可期

24Q1 公司在建工程16.30 亿元，同比增230.61%。公司20 万吨有机硅单体、13.9千吨高端硅油均已试生产；高端电子化学品项目已开工；曹妃甸项目已完成备案、节能批复；此外公司还在建10 万吨电池级碳酸钠，1 万吨电子级异丙醇以及8 万吨粘胶短纤维项目。上述项目的布局意味着公司正由相对传统的化工迈向高附加值精细化工，我们看好公司未来的成长性。

    　　盈利预测与估值

氯碱价差改善，同时看好Q3 粘胶涨价，上调公司24 年归母净利润至6.94 亿元，预计25-26 年归母净利润8.92 亿元、10.88 亿元，现价对应PE 为16.28/12.66/10.38倍。公司为粘胶、纯碱双龙头企业，当前PB 处于历史底部区间，维持买入评级。

    　　风险提示