聚合顺(605166)：上半年业绩大幅增长 尼龙龙头扩产PA6、切入PA66

　　事件概述

    　　公司发布2024 年半年度业绩预增公告。2024 年上半年，公司预计实现归母净利润1.52 亿元，同比增长约51.70%；实现扣非归母净利润1.44 亿元，同比增长约47.75%。

    　　分析判断：

下游市场总体需求较好，销售及毛利同比增长2024 年上半年，公司盈利表现良好，主要原因为本期下游市场总体需求较好，公司产品销售及毛利较上年同期均有所增长。

公司主要产品是尼龙切片。据百川盈孚，2023 年我国尼龙切片表观消费量为434.91 万吨，其下游应用领域主要为锦纶纤维、工程塑料、薄膜和其他，分别占比70%、17%、8%和5%。近年来，伴随下游应用场景拓宽和制造业高质量发展，PA6 的国内消费量及出口量总体持续增长，2023 年/2024 年1-5 月我国PA6 表观消费量分别同比增长7%/20%，出口量分别同比增长22.36%/12.85%。价格及毛利方面，据百川盈孚，2024 年上半年，PA6 的主要原材料己内酰胺价格为13278.85 元/吨，同比增长7.66%，PA6 价格具有需求端高景气和原料端的双重支撑；2024 年上半年，PA6 的价格为14733.88 元/吨，同比增长9.38%。未来，民用锦纶纤维方面，中高端需求、户外运动领域的需求增量高，未来市场增长空间巨大；工程塑料方面，我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展，有望带动PA6 工程塑料需求的进一步增长；薄膜领域方面，食品包装有望驱动需求增长。

    　　重视研发及技术，高端尼龙龙头高速成长

    　　公司是尼龙行业龙头，2023 年，公司PA6 总产能达到51 万吨。

另有多个在建项目将于2024-2026 年陆续投产，现有产能+规划产能全部投产后，公司产能有望达93.4 万吨/年。公司业绩整体稳健增长，2016-2023 年，公司营收及归母净利润CAGR 分别为32.01%、28.52%。自成立以来，公司一直重视研发，设立技术研发中心，完成多项国家、省级技术创新项目，开发新技术、新工艺、新产品。公司研发费用投入及专利数量持续增加，同时优化管理，降低其他期间费用，截至2023 年底，公司共有专利61项，其中发明专利11 项。公司研发团队拥有多年尼龙6 聚合工艺研发和生产经验，并不断进行新技术研发和积累，为长期发展注入动力。

    　　己二腈国产替代助力稳定降本，PA66 打开新的成长空间

2024 年5 月，公司拟发行可转债，拟募集资金总额不超过3.38亿元，主要用于“年产12.4 万吨尼龙新材料项目”和“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”。尼龙66 的主要原材料己二腈长期以来受美国英威达等公司的垄断，自2019 年起，国内企业如华峰集团、中国化学均在己二腈产业化方面实现突破。此外，英威达、平煤神马集团等企业短期内在国内也有较为明确的投产计划。1 吨己二腈大致可以满足2 吨尼龙66 生产的需要，现有己二腈自主化的突破和国内新增规模化生产项目的建设规模可满足约300 万吨的尼龙66 产能需求。上游原料国产替代加速，PA66 原材料来源稳定性增强，原料价格有望降低，性能更优的PA66 市场发展有望加速，公司在建的PA66 项目有望承接优势，打开新的成长空间。

    　　投资建议

公司是高端尼龙龙头，扩建PA6 项目保证规模优势，切入PA66领域打开新的成长空间。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为69.65/91.39/103.89 亿元， 归母净利润分别为2.99/3.86/5.00 亿元，EPS 分别为0.95/1.22/1.59 元，对应7 月9日10.74 元收盘价，PE 分别为11/9/7 倍。参考可比公司华鲁恒升、台华新材、神马股份，我们看好公司长期成长力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

原材料价格剧烈波动的风险；PA66 下游推广不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险；拟发行可转债尚未完成，存在不确定性。