北方导航(600435)：半年报业绩短期承压 制导控制成长潜力巨大

　　核心观点

公司预计2024年半年度实现归母净利润-6800 万元到-7800 万元，实现扣非归母净利润-8400 万元到-9400 万元，主要受客户单位总体合同签订进度及技术状态等因素影响，部分相关产品正式合同尚未签订，或部分已签合同因签约时间较晚，尚未在本报告期形成收入，业绩短期承压，预计2024 全年业绩将有所改善。公司制导控制系统随着精确制导武器放量或将成为主要增长动力，子公司所在赛道景气度高，未来或将打造全新增长曲线。

    　　事件

1、 公司发布2024 年半年度业绩预亏公告，预计2024 年半年度实现归母净利润-6800 万元到-7800 万元，实现扣非归母净利润-8400 万元到-9400 万元。

    　　简评

    　　2024H1 业绩短期承压，全年业绩有望改善

受合同签订进度影响，公司2024H1 业绩短期承压，预计全年情况有所改善。公司预计2024 年半年度实现归母净利润-6 8 00万元到-7800 万元，实现扣非归母净利润-8400 万元到-940 0 万元，主要受客户单位总体合同签订进度及技术状态等因素影响，部分相关产品正式合同尚未签订，或部分已签合同因签约时间较晚，尚未在本报告期形成收入。虽本期营业收入同比下降，但备产准备等固定费用正常发生，导致本报告期归母净利润为负。公司预计2024 年实现营业收入38 亿元，同比增长6.59%，利润总额2.9亿元，同比增长3.20%，全年业绩将有所改善。

公司注重研发，研发投入大幅提升。2023 年公司研发投入强度大幅提升，科技投入2.6 亿元，研发经费投入强度达到7. 22 %，2023 年公司研发费用为2.45 亿元，同比增长18.70%，研发费用率为6.88%，同比提升1.50pcts，主要用于军民两用产品的技术研制及开发应用，项目完成后可满足国防需求。

精确制导武器费效比凸显，国内外需求共振打造广阔市场惯性导航与卫星导航是制导控制系统的核心部件，而控制系统是精确制导武器最重要的组成部分之一，公司在该领域具有领先的市场地位。相比传统武器，精确制导武器具有极高的费效比。我国精确制导武器历经多年发展，技术已逐步赶上甚至部分领先美俄精确制导武器，国内产业链已趋于成熟。国内来看，随着国防政策转向积极防御，带来广阔增长空间。国外来看，随着全球局势的持续紧张，我国精确制导武器的高性价比叠加俄乌战争等同类武器装备的成熟应用，或将打造全新增长点。

智能弹药成为发展新趋势，低渗透率带来海量成长空间智能弹药区别于普通弹药，通过一定的智能化技术命中目标，在满足精度要求下有较高的效费比，未来需求或将持续提升。其中，巡飞弹具有侦查、攻击、通信等多种功能，可承担多种战场任务，末敏弹可在复杂环境下高效打击集群装甲，性价比优势凸显。当前，全球智能弹药采购量与消耗量日渐增加，市场规模不断扩大。

另一方面，公司的环控系统作为军用飞机必备系统或将跟随先进战机快速放量。

    　　子公司业务多点开花，贡献全新增长曲线

北方导航控股或参股衡阳光电、中兵通信、中兵航联三大子公司。其中，中兵通信是国内超短波地空通信领域的领导者，由于通信在现代军事体系中扮演着重要角色，我国军事通信市场或将保持增长趋势。中兵航联是军用电连接器的定点企业，具备年产 100 万套连接器的生产能力，伴随国防信息化的加速推进，连接器作为军工电子的基本零部件之一将充分受益。衡阳光电作为红箭系列的重要供应商，或将持续受益于相关型号装备的快速放量。

    　　盈利预测与投资建议：制导控制重要标的成长潜力巨大，维持买入评级

北方导航是国内制导控制领先企业，覆盖军品二三四级配套，产业链齐全。其中，制导控制系统随着精确制导武器放量或将成为主要增长动力；智能弹药成为弹药全新趋势，具有广阔的成长空间；机载环控系统充分受益于我国先进战机产业链的高景气度，或将保持较高增速。此外，子公司所在赛道如军用通信、电连接器和红箭系列均为军工高景气赛道，未来或将打造全新增长曲线。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为39. 16、47.21、56.48 亿元，同比增速分别为 9.86%、20.56%、19.64%。归母净利润分别为2.12、2.58、3.17 亿元，同比增速分别为 10.03%、21.92 %、22.79%，对应 EPS 为 0.14、0.17、0.21，PE 为 55X、45X、37X，维持“买入”评级。

风险分析

1、 宏观经济风险。虽仍存在有效需求不足、社会预期偏弱等问题，但我国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，支撑高质量发展的要素条件不断集聚增多，经济发展面临诸多机遇，宏观政策对经济恢复持续提供支撑，增量政策和存量政策形成叠加，有力推动经济恢复向好。

2、 政策风险。今年国家继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策管控力度，加强各类政策协调配合，努力推动经济总体回升向好，扎实推进高质量发展。以科技创新引领现代化产业体系建设，以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。

3、 用户议价采购风险。根据国家有关规定，最终用户可在总体合同中赋予总装单位对配套价格的调控权。公司部分产品在后续合同执行过程中，总装单位根据订货需求对产品价格进行议价，可能导致公司经营业绩的波动。

4、 产品交付风险。受装备建设任务增量变化、科研生产高度交叉的影响，供应链的保供能力和生产组织能力经受考验，可能对保质保量的产品交付产生影响。