中炬高新(600872)：改革阵痛期 静待改革红利释放

　　投资要点

公司发布2024H1 业绩预告：2024H1 公司实现营业收入约26.2 亿元，同比-1.3%；归母净利润3.15-3.78 亿元，同比扭亏为盈（23H1 归母净利润为-14.43 亿元）；扣非归母净利润3.06-3.68 亿元，同比+3.3%-24.2%。

2024Q2 公司预计实现营业收入11.35 亿元，同比-11.8%；归母净利润0.76-1.39 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.69-1.31 亿元，同比下滑13.6%-54.3%。业绩低于预期。

需求疲软+主动去库存致收入承压，当前库存良性：我们预计2024Q2 公司调味品主业美味鲜子公司收入同比有所下滑，收入疲软主因宏观经济放缓致需求承压，公司为维持渠道良性发展，在24Q2 主动去库存。我们预计2024 年4-5 月公司渠道库存1.5-2 个月，6 月末虽有压货，但库存总体健康。

毛利率有望持续同比改善，费用扩张致2024Q2 利润率承压：2024Q2 公司实现扣非归母净利率6.1%-11.6%，扣非归母净利率中枢约为8.8%，同比-3pct，利润率承压预计主因行业竞争加剧导致公司加大费用投放力度，费用率有所提升。原材料价格下行+内部精细化管理有望推动公司2024Q2 毛利率延续同比改善趋势。

渠道改革阵痛期，静待改革红利释放：2024Q2 公司梳理8 大历史问题，制定八大优化举措，推进促销转型、产品升级、渠道管理优化等，新老模式更替带来改革阵痛。2024 年6 月公司召开2024 年经销商会议，落实了经销商准入手册、客户沟通手册等管理细节，未来随着城市经理等销售人员培训到位，公司渠道改革红利有望逐步释放。

土地剥离持续推进，有望增厚全年业绩：2024 年6 月26 日公司公告，政府需征收公司土地52.97 亩，预计将新增公司营业收入2.9 亿元。后续168.9 亩土地征收方案将于24 年10 月31 日前确定，补偿标准原则上与此次征收标准一致，若顺利推进，有望进一步增厚公司24 年业绩。

盈利预测与投资评级：2024H1 公司业绩低于预期，暂不考虑土地剥离收益，我们下调公司24-26 年收入预期至56/64/73 亿元（此前预期为58/68/80 亿元），同比+8%/+15%/+14%，下调24-26 年归母净利润预期至7.0/9.1/11.1 亿元（ 此前预期为7.4/9.6/12.7 亿元）， 同比-59%/+30%/+22%，其中美味鲜归母净利润分别为7.0/9.1/11.1 亿元，同比+25%/+30%/+22%。我们预计公司归母净利润对应24-26 年PE 分别为22/17/14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题