博汇纸业(600966)：周期低谷盈利承压 等待旺季需求改善及公司差异化优势强化

　　事件描述

公司预计2024H1 实现归母净利润/扣非净利润1.14~1.60/0.96~1.42 亿元，同比均扭亏；其中， 2024Q2 实现归母净利润/ 扣非净利润0.14~0.60/0.01~0.47 亿元， 同减91%~60%/99%~50%，实现归母净利润/扣非净利润中值0.37/0.24 亿元，同减76%/74%。

    　　事件评论

销量稳健增长，吨盈利有所承压。销量层面，预计公司2024Q2 保持正常产销，通过积极抢占市场份额、增加出口，预计产销量同比、环比均实现稳健增长，结构层面，预计仍以白纸板为主，文化纸次之。盈利层面，预计2024Q2 公司平均吨盈利实现微利，环比略降，主因纸价（尤其白卡纸）环比下跌以及成本环比上行，预计各纸品吨盈利环比均下降，其中文化纸吨盈利表现相对较好：1）4 月初白卡纸市场价开始下跌，5 月底企稳略有回升，Q2 市场均价环比下跌约11%，目前白卡纸价格处于历史底部；2）4 月中旬文化纸市场价开始下跌，5 月下旬企稳，Q2 市场均价环比下跌约1%，目前双胶纸价格处于历史35%分位数；3）4 月初以来箱板瓦楞纸市场价小幅震荡，但趋势走弱，Q2 市场均价环比下跌约3%，目前箱板瓦楞纸价格处于历史约15%-20%分位数；4）成本（主要是原材料木浆）环比一季度上行。

二季度积极变化在于1）预计吨盈利较高的文化纸占比提升，同时公司出口占比提升，出口的差异化、高附加值产品吨盈利更高，带来盈利结构性改善，2）对内加强降本增效管理，力争产品单耗下降，推进水处理、碱回收等项目。

后续展望：短期等待旺季需求改善，中长期看好造纸大周期底部回升及博汇自身差异化优势进一步强化。二季度是造纸传统淡季，国内纸品需求、纸价、吨盈利等均有压力，进入三季度，尤其到8 月份之后，文化纸（对应明年春季招标）、箱板纸等预计迎来年内需求旺季，有望带动纸价和盈利环比改善，6 月初以来已看到白卡纸价格从底部小幅回升，从造纸大周期来看，目前仍处于底部位置（各类纸价均处于历史较低分位或历史底部），有望在2025-2026 年迎来新一轮上涨。公司层面，博汇积极推出差异化产品，加大出口，优化盈利结构，同时推进成本节降，此外2025 年公司预计投产80 万吨高档纸品（包含20 万吨全木浆零塑纸杯、40 万吨高档白卡纸以及20 万吨烟卡纸），期待后续盈利弹性。

预计公司2024-2026 年实现归母净利润5.5/9.8/10.8 亿元，对应PE11/6/6X。

    　　风险提示

    　　1、行业新产能大幅增加；