世运电路(603920)：1H24业绩同比高增 汽车PCB 核心供应商

1H24 公司预计实现净利润同比增长40%-61%。公司发布1H24 业绩预增公告，预计2024 年上半年实现归母净利润2.75 亿元到3.15 亿元(YoY+40.34%~60.75%) ， 实现扣非净利润2.70 亿元到3.10 亿元(YoY+40.30%~61.08%)。主要原因包括1）1H24，下游需求整体回暖，公司订单充足，加上募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，带动业绩增长。2）产品结构进一步优化。提升新能源汽车、数据中心等高毛利产品占比提升。

    　　3）公司结算货币以美元居多，1H24 人民币兑美元汇率下跌，产生汇兑收益。

公司率先布局汽车市场，产品已供应特斯拉等核心客户。新能源车电动化、智能化带动汽车电子占比提高，驱动汽车PCB 量价齐升。公司2010 年即布局汽车PCB 业务，已实现向特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货。公司不断加深和国际科技产业领先客户的合作，该客户自2019 年起成为公司最大的汽车终端客户，业务量近年保持高速增长，公司是其主要PCB 供应商，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，并已进入其光伏、储能等新产品供应链。

AI 算力建设进入新阶段，终端厂商建设自用算力中心。随着AI 创新的浪潮席卷智能终端，智能驾驶领域也将迎来AI 赋能，特斯拉提出自研超级计算机系统项目。公司从2020 年开始配合研发和测试，23 年该项目正式量产。

该项目为公司积累了AI 服务器相关PCB 产品的成功生产经验，目前公司在云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB 方面已实现24 层超低损耗服务器和5G 通信类PCB 的量产，28 层产品也已经具备制造能力，而且在高多层PCB制作中应用了精密HDI 和传统高多层混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精准背钻技术、高频信号特性和损耗控制技术等。

扩产逐步落地，满足行业上行需求。公司于2020 年筹划了年产300 万平方米线路板新建项目，分三期开发，其中项目一期对应产能100 万平米；项目二期对应150 万平米，通过向特定对象发行股票的方式募集资金建设，资金已于2024 年3 月到位；项目三期对应产能为50 万平方米，将按照客户订单需求推进。在项目整体达产后，公司鹤山本部的产能将提升至700 万平方米。

盈利预测与估值：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2024-26年营收分别为53.1/63.6/71.2 亿元(+17.5%/19.8%/12.0%)，对应归母净利润5.9/7.3/8.2 亿元(+19.7%/23.3%/12.7%)，参考可比公司估值，给予公司24 年26-28xPE，对应股价28.6-30.8 元，相对目前股价有30%-40%溢价空间。