常润股份(603201)：新产品+新渠道 千斤顶龙头扬帆出海

国产老牌千斤顶龙头，产品单价与净利率持续提升公司是老牌千斤顶龙头，具有四大产品系列，即商用千斤顶及工具、随车配套零部件、专业汽保维修设备以及外购辅助产品，同时覆盖前装与后装市场，其中商用千斤顶及工具、汽车配套零部件贡献主要收入，汽车配套零部件收入增速较快。公司2019-2023 年营业收入相对稳定，收入中海外营收占比接近8 成，23 年在海外营收中美国地区收入占比超过一半。盈利方面，公司产品单价持续小幅上涨，叠加费用管控带来了净利率的持续提升。公司2023 年推出股权激励计划，加强核心人员绑定，按照考核目标，2023-2026 年净利润CAGR 为21%。

后装市场需求看新兴地区，公司品牌、产品、渠道优势明显根据麦肯锡咨询报告，到 2030 年全球汽车后市场规模预计达到 1.2 万亿欧元，CAGR 约3%。从区域上来看，中国、巴西、 印度等新兴国家有望成为未来几年全球汽车后市场主要的增长点。近年来海运费和关税对于出口贸易影响较大，公司对海外汽车后市场销售渠道包括FOB 模式和DDP 模式，FOB 模式下客户承担加征关税，DDP 模式下通过客户端关税补偿或产品提价来对冲，公司物流费用在收入占比也相对稳定，海运费和关税波动对于公司影响整体有限。对比竞对来看，品牌方面公司具有多个知名度较高的自主品牌，渠道方面公司覆盖全球 100 多个国家和地区，有三万家以上门店，跨境电商近年来收入增速也较快，产品型号方面，公司商用千斤顶有立式、卧式等近 270 种规格，销量已连续十多年排名第一，竞争优势明显。

前装产品品类与覆盖车型拓宽，非千斤顶类产能逐步落地公司的随车配套零部件属于底盘模块，产品销量更多与全球汽车产销量挂钩。公司在前装OEM 市场与福特、通用、大众等建立了长期合作，合作品类也从汽车配套千斤顶拓展到了驻车制动器、拉索、备胎升降器、拖车钩等，合作领域也从传统燃油车拓展到了新能源车，在国内市占率已经超过35%。同时，公司也持续加强海外布局，常润泰国新工厂预计于 2024 年 Q3建成投产。此外，公司举升机募投产能正逐步落地，公司收购的工具箱柜公司普克科技5 年收入增速预计9.55%-43.15%，有望贡献增量营收。

    　　盈利预测

采用可比估值，可比公司选择冠盛股份和丰茂股份，根据wind 一致盈利预期， 24-26 年可比公司PE 均值分别为14X、11X 和10X。公司24-26年归母净利润预计分别为2.80、3.28、3.75 亿元，24 年PE 按可比公司均值取14X，则24 年目标市39 亿，目标价25 元/股，给予“买入”评级。