巨化股份(600160)：制冷剂板块改善 Q2预计业绩中枢5亿

　　核心观点

公司发布2024H1 业绩预告，预计上半年归母净利润7.4 亿~8.8亿，同比+51%-80%；扣非净利7.0 亿~8.4 亿，同比+53%~ 84%；对应Q2 单季4.3~5.7 亿，中枢值为5 亿，预计环比提升39%~ 84%；三代剂HFCs 实施配额后原有严重过剩产能矛盾得到有效化解，叠加部分品种需求改善，价格出现恢复性上行趋势， 二代剂HCFCs 生产配额将于2025 年将进一步削减，在供给削减和需求相对刚性等预期下，价格上行；但同时，受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格同比跌幅较大。

    　　事件

公司发布2024 年H1 业绩预报：预计上半年归母净利润7.4 亿~8.8亿，同比+51%-80%；扣非净利7.0 亿~8.4 亿，同比+53%~ 84%；对应Q2 单季4.3~5.7 亿，中枢值为5 亿，预计环比提升39%~ 84%。

    　　简评

制冷剂贡献增加，24Q2 预计业绩中枢5 亿

公司发布2024H1 业绩预告，预计上半年归母净利润7.4 亿~8.8亿，同比+51%-80%；扣非净利7.0 亿~8.4 亿，同比+53%~ 84%；对应Q2 单季4.3~5.7 亿，中枢值为5 亿，预计环比提升39%~ 84%；三代剂HFCs 实施配额后原有严重过剩产能矛盾得到有效化解，叠加部分品种需求改善，价格出现恢复性上行趋势， 二代剂HCFCs 生产配额将于2025 年将进一步削减，在供给削减和需求相对刚性等预期下，价格上行；但同时，受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格同比跌幅较大。

主要产品产销增长稳定，制冷剂市场竞争优势凸显分产品板块看，公司2024H1 氟化工原料/致冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工产品及其它　　分别实现营业收入5.5/39.2/8.4/1.5/4.4/19.9/13.1 亿元，同比分别+4%/+37%/-26%/+108%/-15%/+64%/ -8% ；H1 各产品均价分别为0.4/2.4/3.9/5.2/1.1/0.8/0.1 万元/吨，同比分别+7%/+22%/-24%/-48%/-15%/+2%/-21%；销量分别为16.8/16.1/2.1/0.3/3.9/25.5/89.7 万吨，同比分别-3%/+12%/-3%/+303%/+0.2%/+60%/+16%。

盈利预测与估值：预计公司2024 年、2025 年、2026 年归母净利润分别为25.6 亿、37.8 亿和46.2 亿，EPS 分别为0.9 元、1.4 元和1.7 元，PE 分别为24X、16X、13X，考虑到2024 年三代制冷剂价格整体景气预期提升，公司凭借产能布局优势预计将从中受益，维持“买入”评级。

    　　风险分析

（1）安全生产风险：公司具有高温高压、易燃易爆、有毒有害的生产特点，不排除因生产过程管理控制不当或其他不确定因素发生导致安全事故，给公司财产、员工人身安全和周边环境带来严重不利影响；（2）因环保标准提高而带来的风险：相关环保门槛和标准的提高，以及政府环保管理力度的加大，不排除公司因加大环保投入对经营业绩产生影响，也不排除未来公司的个别生产装置因难以达到新的环保标准或环保成本投入过高而面临淘汰的风险；

（3）市场风险：公司的经营业绩对产销水平、产品价格的敏感系数较高，不排除未来由于宏观经济增速持续放缓，市场需求增长乏力，行业产能不断释放，开工率水平下降，导致产品市场供过于求矛盾加剧，产品价格低迷，给经营业绩带来不利影响的风险；

（4）重要原材料、能源价格上行和碳排放控制的风险：在碳达峰、碳中和政策预期下，不排除国家进一步出台降低资源能源消耗政策，能源“双控”政策更趋严厉，叠加地缘政治风险加剧，原材料和能源价格大幅上行，对公司的生产经营和业绩带来不利影响的风险；（5）产业政策风险：在能源“双控”、双碳新目标约束下，如果国家对基础化工产品出台更加严格的限制政策，将会对公司产生不利影响；