民士达(920394)首次覆盖报告：国产芳纶小巨人 多极驱动高质量增长

　　本报告导读：

    　　首次覆盖民士达，目标价56.57 元，给予“增持”评级。芳纶材料是先进制造关键材料，国内后发优势显著。公司是芳纶纸自主可控供应商，技术领先布局广泛。

    　　投资要点：

首次覆盖民士 达，目标价 56.57 元，给予“增持”评级。我们预计公司2026~2028 年归母净利润为1.57/2.02/2.63 亿元，EPS 分别为1.07/1.38/1.80 元，综合PE 及PB 估值法，给予公司目标价56.57 元，给予“增持”评级。

先进制造关键材料，国内后发优势显著。1）芳纶纸是一种由制纸级芳纶纤维经纤维分散、湿法成形、高温整饰等工艺技术制成的高性能新材料，具有高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性，广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等重要领域。2）随着C919 国产大飞机产能爬坡、商业航天卫星组网加速，低空经济被纳入国家战略，轻量化、高强度的芳纶蜂窝芯材需求呈现指数级增长。3）芳纶纸的早期市场应用主要由美国杜邦公司开发，并引领行业发展。随着国内芳纶纸生产企业技术水平的不断提高，以及对下游应用理解的不断深入，国内芳纶纸生产企业在相对滞后的领域正在补齐短板，与国外竞争对手的差距在逐步缩小，同时在部分领域的开发上已经能够与国外公司同台竞技，并在某些领域处于领先位置。

芳纶纸自主可控供应商，技术领先布局广泛。1）公司十余年专注芳纶纸及其衍生品的研发与制造，终端用户覆盖中航集团、中国中车、瑞士ABB 公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、 法国施耐德公司、松下电器、日立能源、茵梦达传动、金盘科技、特变电工、比亚迪、吉利、华为等全球知名企业。2）新能源汽车领域，成功拓展东风、长安、 小米等头部新项目，驱动该板块增速超30%。变压器领域，深化与上海日立、金盘科技等存量客户的战略绑定，同时逐步切入衡阳特变、沈阳特变等新供应链体系。蜂窝材料领域，强化与中航集团的深度合作，终端服务覆盖成飞、西飞、哈飞等主机厂，产业链粘性持续增强。海外市场深耕国际龙头客户，凭借UL 认证成功突破欧美市场准入壁垒；同步进一步优化亚太渠道布局，全球市场份额持续提升。

    　　催化剂：芳纶纸产品民用场景持续扩展。