神火股份(000933)：铝煤双轮驱动盈利高增 铝箔业务成长空间持续打开

铝煤双轮驱动盈利高增，铝箔业务成长空间持续打开。维持“买入”评级公司发布2026 年中报，2026H1 公司实现营业收入247.91 亿元，同比+21.35%；实现归母净利润47.81 亿元，同比+151.06%；实现扣非后归母净利润47.85 亿元，同比+138.07%。单季度看，Q2 公司实现营业收入123.82 亿元，环比-0.21%；实现归母净利润24.92 亿元，环比+8.82%，主要受益于电解铝产品价格同比上涨、主要原材料氧化铝价格下降以及煤炭价格改善。考虑到公司电解铝业务盈利能力持续提升，煤炭业务盈利逐步修复，铝箔业务成长性不断增强，我们上调2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为87.66/90.79/95.38亿元（前值58.56/61.09/67.21 亿元），同比+118.8%/+3.6%/+5.1%；EPS 分别为3.90/4.04/4.24 元，对应当前股价PE 为7.7/7.4/7.1 倍。公司电解铝业务盈利弹性充分释放，煤炭业务盈利能力逐步修复，叠加铝箔业务持续拓展及神火新材分拆上市推进，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。

电解铝业盈利弹性释放，煤炭业务逐步修复，铝箔业务成长可期电解铝业务盈利释放，成本端改善增厚利润：2026H1 公司电解铝业务实现营业收入170.51 亿元，同比+20.28%；毛利率达到45.33%，同比提升20.83 个百分点。

报告期内，受益于电解铝产品价格同比上涨以及主要原材料氧化铝价格下降，公司电解铝业务盈利能力明显提升。分子公司来看，新疆煤电、云南神火分别实现净利润26.43 亿元、30.87 亿元，同比增加113.94%、214.06%。公司铝产品实现满产满销，新疆煤电铝一体化布局及云南绿色水电资源优势持续发挥，为铝业务稳定运行提供支撑。

煤炭业务盈利修复，价格改善带动业绩回升：2026H1 公司煤炭业务实现营业收入31.30 亿元，同比+8.60%；毛利率达到23.68%，同比提升11.85 个百分点，盈利能力明显改善。报告期内，公司生产煤炭366.38 万吨，销售煤炭364.48 万吨，分别完成年度计划52.72%、52.44%。分子公司来看，新龙公司、兴隆公司净利润分别同比增长62.52%、236.37%，主要系报告期内煤炭产品价格同比上涨所致。

随着煤价改善，公司煤炭业务盈利逐步修复，有望贡献稳定收益。

铝箔业务快速增长，高端产品布局持续推进：2026H1 公司铝箔业务实现营业收入18.52 亿元，同比+41.35%；铝箔坯料实现营业收入18.06 亿元，同比+99.25%，业务保持较快增长。报告期内，公司铝箔产品价格及销量同比提升，带动控股子公司神火新材净利润达到1.07 亿元，同比增加354.16%。公司持续推进高端铝箔产品布局，建设年产11 万吨绿色新能源铝箔项目，有望进一步完善新能源铝箔产业布局，铝加工板块有望成为公司未来新的利润增长点。

推进神火新材分拆上市，铝箔业务价值有望进一步释放公司持续推进控股子公司神火新材分拆上市相关工作，有助于提升铝箔业务独立发展能力。神火新材主要从事高精度电子电极铝箔生产，具备11.5 万吨/年铝箔产能。分拆上市有望拓宽神火新材融资渠道，为后续新能源铝箔项目建设及业务发展提供支持，推动铝加工业务成长空间进一步打开。