赛轮轮胎(601058)点评：销量持续增长 海运Q2影响有限 业绩略超预期

投资要点：

公司发布2024H1 业绩预告，业绩略超预期。依据公司公告，2024 上半年实现归母净利润21.2-21.8 亿元，同比增加102.68%到108.41%，实现扣非归母净利润20.3-20.9 亿元，同比增加79.01%到84.30%；其中24Q2 实现归母净利润10.86-11.46 亿元（中值约11.16 亿元），同比增加57.3%-66%，环比增加5.1%-10.9%，实现扣非归母净利润10.15-10.75 亿元（中值约10.45 亿元），同比增加32.3%-40.1%，环比提升0.03%-6%。盈利环比提升主要由于二季度轮胎销量略有增长，尤其高毛利的半钢需求较好，此外二季度公司有部分非经常性收益来自公司远期结售汇收益以及部分政府补助。

2024 年上半年出口需求相对旺盛，尤其半钢供不应求，带来收入及销量持续增长。依据公司公告内容，2024 年上半年公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，产品受到越来越多国内外客户的认可，全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，上半年公司产品在国内及国外的销量同比增长均超过30%。分产品来看，半钢订单需求旺盛，依据投资者问答，柬埔寨二期1200 万条半钢拟于2024 年内投产；全钢需求相对平缓，非公路需求持续增长，公司中小规格非公路销量持续提升，巨胎增速相较预期略有放缓。

公司5-6 月海运影响逐步显现，原料成本Q2 环比提升。依据百川数据，二季度天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑分别环比提升6.8%、9.9%、8.3%、1.5%，整体原料成本环比提升，但此前4 月公司针对国内市场也略有涨价进行部分传导。海运方面，二季度以来海运价格快速上行，依据波罗的海运价指数，至美西和美东的运价分别从4 月初3294 美元、4309 美元提升至6 月底7052 美元、8253 美元，但目前海外经销商库存相对正常，因此存在观望的心态，下订单的意愿度略有降低，因此略影响5-6 月的发货情况，以及部分经销商客户公司会给予少量补贴，后续有待随着运价下行，订单及出货有所反弹。

墨西哥、印尼基地如期进行，多个基地布局提升公司安全边际。依据公司投资者问答，墨西哥于5 月份奠基，印尼基地推进当中，我们预计两个基地2025 年上半年投产，有望提升公司抵御贸易壁垒的能力，以及贡献未来两年增量。液体黄金推广顺利，有望在配套及终端零售市场同步发力，提升产品和品牌高端化。公司于2023 年2 月开启推广终端零售液体黄金半钢胎，并且今年在央视广告、亚运广告、欧洲杯等相关领域推广较多，国内消费者品牌、产品认知逐步提升。公司内销终端价格控制严格，并且产品质量优异盈利较高，因此经销商和门店销售意愿度较高。2024 年公司将持续调整产品结构，提升高附加值产品比重。此外，推出液体黄金轮胎以来，公司配套市场也在迅速发力，通过以利润、品牌为主要配套考核目标，也逐步进入一些畅销车型，厚积薄发。

盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润约45.7、54.3、63.8 亿元，对应PE 约10、8、7 倍，维持“增持”评级。