玉龙股份(601028)：任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方 帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻

　　事件概述

2024 年7 月12 日，公司发布公告称，公司全资子公司玉鑫控股与 Barto Gold Mining Pty Ltd（“巴拓黄金”）签署《管理协议》，由玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营以及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。

    　　分析判断:

玉鑫控股承接了公司旗下澳洲帕金戈金矿的勘探增储业务，2023 年同比增储9.8 吨金玉鑫控股为公司境外三级子公司，注册地址在澳大利亚，主要从事金和银贵金属的勘探、开采、加工。2023年，玉鑫控股成立了专业的勘探公司 Auspin，承接公司在运营的澳洲帕金戈矿区的地质研究和钻探业务，以专业化提升勘探增储能力。根据玉鑫控股最新出具的《Annual Mineral Resource Statement》，截至 2023 年 6月 30 日，帕金戈金矿区拥有符合 JORC 标准的金金属量 202.1 万盎司（62.86 吨），比上年同期增加 31.5万盎司（9.80 吨）。2024 年6 月14 日，公司公告通过帕金戈金矿区探矿权的成功申请，使得矿区面积由原来的约 1700 平方公里增加至约3050 平方公里，新增探矿区区域成矿地质条件优越，具有很强的地质找矿优势，我们相信玉鑫控股会为后续帕金戈矿区的勘探增储持续贡献力量。

公司早在2021 年曾计划收购巴拓黄金，2024Q1 巴拓黄金实现净利润1135 万澳元巴拓实业旗下的南十字金矿项目（公司也称其为巴拓金矿）位于 Marvel Loch，距西澳首府珀斯以东390 公里，卡尔古利以西 235 公里，南十字小镇南约 35 公里。罕王黄金公司于2013 年 4 月收购停产维护状态下的南十字金矿项目（SXO）。2014 年8 月，开始在Cornishman 进行露天矿开拓，11 月开始 Nevoria 东部地下矿建设，12 月完成MarvelLoch 冶炼厂的更新改造，2015 年3 月开始实现黄金销售收入。2017 年罕王集团将旗下西澳南十字星的金矿项目出售给了山东天业房地产开发集团有限公司（天业集团）。

2021 年3 月，玉龙股份公告称拟通过全资子公司蓝景矿业向天业集团购买其持有的巴拓实业全部股权（核心为在产的南十字金矿项目），并通过巴拓实业控制巴拓澳洲在澳大利亚运营的黄金资产，后因国际经济形势等外部宏观环境的变化终止收购。根据收购评估报告披露，南十字金矿2015-2016 年、2018-2019 年开采量分别为1.84、3.76、2.36 和2.50 吨。从业绩来看，巴拓实业2018、2019 年净利润连续分别为-27475.83 万元和-67758.49 万元，但在2020 年1-8 月实现净利润7259.43 万元。根据2021 年3 月6 日重大资产重组购买暨关联交易报告书摘要，标的资产业绩预测及承诺显示，后续黄金开采量将实现翻倍，而根据金建工程编制的《采选方案设计》，巴拓实业于2021 年至2025 年开采量分别为10.1 万盎司（3.14 吨）、13.22 万盎司（4.11 吨）、14.59 万盎司（4.54 吨）、17.44 万盎司（5.42 吨）和20.46 万盎司（6.36 吨）。

根据公司于7 月12 日发布的公告披露，巴拓金矿目前拥有符合JORC 标准的金金属量 337 万盎司（104.82吨），巴拓黄金于2023 年实现营业收入 15,243 万澳元，实现净利润 1,382 万澳元。2024Q1 实现营业收入　　5,088 万澳元，实现净利润 1,135 万澳元。

巴拓黄金任命玉鑫控股为项目管理方，以协助巴拓黄金进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组

公司于7 月12 日发布公告称，为充分发挥玉鑫控股在黄金矿业方面的专业管理和运营优势，提升其经济效益和资源整合能力，玉鑫控股与巴拓黄金签署《管理协议》，玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。巴拓黄金将根据协议约定支付相应管理费用及附条件的激励费用，每年度管理费用为25 万澳元/月，同时，玉鑫控股将有权根据年度预算净利润目标实现情况，获得额外的激励费，激励费总额以100 万澳元为上限。在必要时，协助巴拓黄金查找和实施降本增效措施，包括但不限于以下方面的措施：运营成本、资本支出、公司活动、行政管理、项目运营、人员、合同、承包商管理、采购等等。

2022 年帕金戈金矿项目交割完成，公司派驻的海外专业管理团队通过对帕金戈矿区人员、设备、生产计划的持续优化，降本、增效、提质、扩产均取得显著成果，2022 年帕金戈矿区实现产金量8.35 万盎司（折合2.6吨），2022 年公司仅并表了12 月的业绩，该月实现了7486 万元的净利润；2023 年帕金戈矿区实现产金量9.15 万盎司（2.85 吨），2023 年产金量创近15 年新高，实现了3.74 亿净利润。而在收购前的2020 年、2021年，帕金戈矿区的净利润分别为3152 万元和1.43 亿元，产金量分别为1.74 吨和1.82 吨。帕金戈金矿自公司收购进驻管理运营后，经营改善明显，我们相信巴拓金矿也会因为公司作为项目管理方，实现良好的降本增效脱变，复刻帕金戈金矿的成功经验。

    　　投资建议

2022 年帕金戈金矿交割完成，公司通过对矿区人员、设备、生产计划的持续优化、降本、增效、提质、扩产均取得显著成果，2023 年实现近15 年新高的产金量以及3.74 亿的净利润。公司于7 月12 日发布公告称，与巴拓黄金签署《管理协议》，子公司玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组，我们相信巴拓金矿会因为公司作为项目管理方，实现良好的降本增效脱变，复刻帕金戈金矿的成功经验。维持盈利预测，我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为27.10/28.15/30.40 亿元，分别同比增长11.8%/3.9%/8.0%；2024-2026 年归母净利润分别为5.87/6.35/6.6 亿元，分别同比增长31.8%/8.2%/3.9%，对应EPS 分别为0.75/0.81/0.84 元。截至7 月12 日收盘价13.5 元，对应PE 分别为18.00/16.64/16.02 倍。公司目前黄金业务贡献主要收入，作为黄金股，PE 估值低于行业平均估值。维持玉龙股份“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）公司金矿产量不及预期；

    　　2）在建项目建设进度不及预期；

    　　3）汇率波动风险；

    　　4）金属价格变化不及预期；

    　　5）矿山安全生产风险；

    　　6）拟剥离业务尚未完成，存在不确定性

7）公司于2020 年6 月、2022 年6 月及10 月、2023 年6 月、2024 年6 月多次收到上交所关于公司年报的信披监管工作函，2024 年7 月上交所对公司及董事长、总经理及财务负责人等相关人员予以通报批评。