威腾电气(688226)：配电出海亮眼 光储发展步入快车道

配电设备稳步增长，光伏新材、储能业务发展强势。围绕以母线为代表的配电设备业务，以光伏焊带为主要的光伏新材业务，以网源侧、用户侧为主储能系统三大业务，威腾电气23 年实现营业收入28.48 亿元，同比+74.0%；实现归母净利润1.20 亿元，同比+72.3%；实现扣非净利润1.17 亿元，同比+76.9%。

24 年Q1 实现营业收入7.95 亿元，同比+84.7%；实现归母净利润0.35 亿元，同比+165.6%；实现扣非净利润0.33 亿元，同比+221.5%。

母线：受益智能化+新能源趋势，渠道拓展成效显著。市场端，电网节能减排+性能要求推动母线市场增长，预计2022-2028 年CAGR 5.1%。政策端，电网资本开支加速增长、配网智能化深入改造带来公司智能化产品机遇。电网系统尖峰负荷特征、高比例可再生能源和高比例电力电子设备的“双高”特性日益凸显；公司产品安全性认可度高，有望受益。公司端，母线产品产业链覆盖完善，国内外销售渠道持续拓展。

成套设备+变压器：业务快速增长，预计大幅受益出海。2024 年布局效果初显，变压器及其配套未来2-3 年预计或将持续快速增长。市场端，2022 年中国市场变压器产量增速5.1%，未来配电变压器有望主导市场；中低压成套设备行业复苏，预计2024 年后稳定增长。销售端，公司在海外成为西屋深度合作商，双方将共同深度拓展全球新能源市场。

光伏焊带：行业景气度上升，产品需求持续增长。威腾开展光伏焊带业务十余年，是国内光伏焊带主要供应商之一。产品矩阵丰富，包括SMBB 焊带、低温焊带、MBB 焊带、常规汇流带、黑色焊带等。公司前瞻性布局了0BB 焊带，目前已具备细线化焊带批量生产能力，后续有望进一步增厚公司盈利。2022年焊带出货量较2021 年增长一倍，实现收入5.44 亿元；2023 年光伏焊带收入10.62 亿元，同比增长95%。后期公司的光伏新材业务有望得到进一步成长。

储能：产品与时俱进，市场热度持续。公司储能业务以“全产品线布局，全产业链打造”为发展方向，目前产品矩阵以网源侧储能、工商业储能为主，用户储能及便携式储能为辅，争取为客户打造一站式储能解决方案。2023 年，公司的储能系统业务发展势头强劲，创收3.51 亿元，同比增长386.97%。公司也在进一步积极拓展国内市场，同时与多家企业建立合作关系以促进储能业务的发展。

盈利预测与估值：预计2024-2026 年公司总营收分别为41.1/58.7/77.3 亿元，同增44%/43%/32%；归母净利润分别为1.9/2.7/3.5 亿元，同增59%/39%/33%。

考虑公司母线业务领先，变压器、成套设备、储能业务出海有望得到迅速增长，故在行业均值的基础上给予公司24 年18 倍PE 估值，对应目标价为21.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。