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公司近况
近日招商银行举办2024 年财富合作伙伴论坛,王良行长在开幕致辞中提出“将实施零售代销公募基金买入费率全面一折起的优惠政策”。
评论
我们测算此次费率打折对招行全年营收的拖累或不超过0.2%。我们认为买入费率一折优惠或主要针对申购存量基金份额,而不包括认购重点首发基金。使用2023 年数据进行测算,招行代销公募基金流量费率约为0.3%,限于数据可得性,我们粗略假设认申购费率全面一折,则打折后的流量费率约为0.08%-0.15%,静态测算对收入的拖累为6-8 亿元,占营收的0.17%-0.24%、净利润的0.4%-0.5%。此外,存款利率下行提高了财富产品的吸引力,或将带来2024 年基金销售额的增长,对冲费率打折的影响。
降费符合行业趋势,当前时点主动降费或是边际冲击较小的选择,我们认为中长期来看,拉平与独立代销机构的费率水平,可能吸引更多费率敏感客户:
1、线上交易量的提升使原先差异化费率体系的意义减弱,尾部客户收归总行直营或将加速这一进程,此外,客户经理产能释放亦将一定程度对冲降费影响。招行2020 年开始逐步对部分基金买入费率实施一折优惠、打造线上线下差异化费率体系,主要在于线下客户经理的服务成本较高。但随着公司积极推进数字化转型,线上经营客户数和交易量占比提升,2024 年上半年公司将20 万元AUM以下的客户收归总行线上直营,推出更多便捷支付、社保公积金查询等功能,完善高频金融场景,我们判断这些举措将继续提升线上渠道的交易贡献,即使维持此前的差异化费率体系,享受一折的客户占比亦将逐步提升。2)尾部客户总行直营后,客户经理可以获得更多高价值户,户均AUM的提升以及精细化经营带来的交易量增长或将对冲费率打折的影响。
2、当前时点基金销售额和销售收入处于相对低点,收入结构上存量收入占比高、流量收入占比低,产品结构上亦是低费率产品占比高,故当前实施费率折扣的边际影响小于市场热度高点时期。
示范效应或加速行业基金流量费率下行,倒逼买方投顾转型(正文延续…)。
盈利预测与估值
维持盈利预测、估值与跑赢行业评级不变。当前A股、H股交易于0.8x/0.8x、0.8x/0.7x 2024E / 2025E P/B。维持A、H目标价38.99 元(1.0x/0.9x 2024E/2025E P/B及13.8%上行空间)、35.35 港元(对应0.9x/0.9x 2024E/2025E P/B及4.4%上行空间)。
风险
宏观经济、资本市场修复、居民风险偏好修复进度不及预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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