梦百合(603313)：反倾销终裁落地 美国产能优势显现

　　美国商务部发布第三轮床垫反倾销税调查终裁结果，我们预计影响有限：

    　　1、西班牙生产基地（恒康西班牙和COMOTEX）

本次反倾销被调查产品范围覆盖了西班牙生产基地生产并对美国出口的部分厚垫产品，西班牙生产基地生产并对美国出口的薄垫产品及其他家居类产品未包含其中。经恒康西班牙和COMOTEX 积极参与强制应诉，根据美国商务部发布的终裁结果，对恒康西班牙和COMOTEX 从西班牙向美国出口的涉案产品按照4.61%的税率征收反倾销税，较初裁结果10.74%的税率有所下降。在商务部终裁至国际贸易委员会（ITC）终裁期间内，美国客户自西班牙生产基地进口厚垫反倾销税暂时按4.61%执行。

2、泰国生产基地（里高泰国）

    　　里高泰国虽为强制应诉企业，但其位于泰国，并未在科索沃设立工厂，也未在科索沃出口任何产品至美国。目前里高泰国在泰国以生产电动床、沙发、功能椅为主，不生产反倾销产品出口至美国，无需应诉本次反倾销。

此次美国商务部发布的终裁结果对里高泰国从科索沃向美国出口的涉案产品按照344.70%的税率征收反倾销税，对里高泰国生产和业务开展没有任何影响。

    　　公司美国本土产能有望持续受益

据International Trade Administration，本轮反倾销和反补贴涉及的13 个国家或地区22 年向美国出口床垫金额合计13 亿美金，除印尼（反补贴税率小于1%）及梦百合西班牙工厂（4.61%）外，其他国家或地区将面临高昂反倾销税率（13.35%-744.81%）；我们预计美国床垫市场或产生近9 亿美金缺口，制造有望回流美国。

公司全球化产能布局已初步成型，目前已拥有包括位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的多个生产基地，我们认为本次三轮反倾销落地后，西班牙生产基地影响有限，美国本土产能利用率有望持续提升。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

公司坚持ODM、自主品牌、海外零售三线并行发展，海外产能稀缺性凸显。

近期控股股东计划以自有资金增持0.8-1.6 亿元，彰显公司经营信心，截至目前已累计增持648.95 万股（占总1.14%），累计增持金额5223.89 万元（占增持计划金额下限的65.3%）。我们预计24-26 年归母净利润分别为3.5/5.3/7.2 亿元，对应PE 分别为11/7/5X。

    　　风险提示：原材料价格波动；海外产能爬坡不及预期；国内品牌建设不及预期风险。