卫星化学(002648)：二季度检修下业绩环比小幅改善 C2项目建设稳步推进

事件描述

公司公布2024 年半年度报告，2024 年1-6 月份实现营业收入194.00 亿元，同比减少4.59%；归母净利润20.56 亿元，同比增加12.51%；经营活动现金流量净额21.15 亿元，同比减少26.50%。其中2024 年二季度营业收入105.96 亿元，同比减少2.53%，环比增加20.34%；归母净利润10.33 亿元，同比减少8.51%，环比增加1.06%。

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2024Q2 乙烷价格环比持平，化工品价格多数环比改善，C2 链显著改善。原料端：2024Q2乙烷MB 价格为142.0 美元/吨，环比略有下滑，展望未来乙烷价格走势，我们判断当前北美天然气下游电力消费旺季已过，除了极端天气和地缘政治事件等影响外，乙烷价格大概率保持100-150 美元/吨区间震荡，近期乙烷价格已回落至115 美元/吨；产品端：当前乙烯成本曲线最右侧主要是油制烯烃路线，一方面，油价中枢处于中高位，从成本端显著推升了乙烯及下游产品价格，另一方面，虽然二季度4 月份以来油价自高位90 美元/桶以上开始下滑，但终端产品聚乙烯、丁二烯等产品价格环比涨幅显著，其中HDPE 二季度市场均价8,676 元/吨、丁二烯二季度市场均价12,083 元/吨，分别环比上涨3.3%、17.8%。

2024Q2 丙烷价格下滑，产品端部分产品有所改善。2024Q2 丙烷价格为630.7 美元/吨，环比略有提升；从产品端来看，公司主要产有涨有跌，其中丙烯、丙烯酸、双氧水市场均价分别为7,004 元/吨、6,485 元/吨、 923 元/吨，环比上涨2.4%、8.0%、22.3%，不过丙烯酸酯价格普遍有所下滑。公司收购江苏嘉宏新材料有限公司100%股权，在C3 产业链新增环氧丙烷系列产品，是国内首家以氢气为原料，实现规模化连续运行的工业化装置，是海关总署唯一允许出口的环氧丙烷生产工艺。

2024Q2 公司装置检修对业绩有所影响。公司于2024 年4 月6 日起对全资子公司连云港石化有限公司年产80 万吨聚乙烯装置、73 万吨环氧乙烷与91 万吨乙二醇联产装置，以及配套原料装置进行检修，检修期限预计50 天左右；同时，对全资子公司平湖石化有限责任公司年产32 万吨丙烯酸和30 万吨丙烯酸酯装置进行例行检修及部分工艺升级改造，检修期限预计60 天左右，目前两套装置均已复产。另外2024Q2 公司公允价值净变动损失1.9 亿元，公司扣非净利润为11.7 亿元，环比增长10.2%。

α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进C3 产业链强链补链延链的策略，新增80 万吨/年多碳醇等项目一阶段已于2024 年7 月顺利投产。报告期内，公司在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266 亿元，建设内容主要包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3 万吨。

在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为56.1 亿元、78.8 亿元和113.0 亿元，对应2024 年7 月19 日收盘价PE 分别为10.8X、7.7X 和5.4X，维持"买入"评级。

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