苏泊尔(002032)：外销超预期

　　公司发布202 4H1业绩快报：

    　　H1：收入109.65 亿（+9.84%），归母9.41 亿（+6.81%），扣非9.23亿（+7.62%）；

Q2：收入55.86 亿（+11.29%），归母4.71 亿（+6.40%），扣非4.62亿（+7.18%）；

    　　收入超市场预期。

    　　收入分析：Q2 收入超预期来自外销部分

    　　我们预计Q2 内销约35.17 亿，同比增长1%，增速优于行业，源于优势品类份额上升；

我们预计Q2 外销约20.69 亿，同比增长35%，源于同期海外客户去库存，低基数下海外订单高增。24 年关联交易指引62 亿+4.5%，拆分H1/H2 预计分别32 亿/30 亿水平，23H2 外销收入37 亿，我们预期全年外销中枢将有上修。

    　　利润分析：预计Q2 毛利率有所承压

Q2 净利率8.43%，同比-0.37pct、环比-0.30pct。预计主因消费疲软下毛利率受损，预计公司后续重心将在提效控费+产品及架构创新，以平衡费率。

    　　投资建议： 公司为弱市环境下稳健标的

    　　我们的观点：

Q2 内销疲软背景下公司做到内销持平、外销高增和盈利稳健已经不易。我们预计未来外销中枢增速+5%，另公司正筹备苏泊尔品牌出海，与SEB 形成差异化。公司分红有望维持50-80%，80%对应股息率5.1%。

盈利预测：我们上调此前24-25 年收入预测，并新增26 年预测，预计 2024-2026 年公司收入229（前值226）/244（前值239）/257亿元，同比+7.5%（前值+6.2%）/+6.4%（前值+5.7%）/+5.3%，归母 23.9（前值23.9）/26.0（前值26.0）/28.0 亿元，同比+9.5%（前值9.5%）/+8.9%（前值8.9%）/+7.7%；当前市值372 亿对应PE16/14/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：