齐鲁银行(601665)：业绩高增 资产质量继续改善

核心观点：

齐鲁银行披露2024 年半年度业绩快报，我们点评如下：24H1 营收同比增长5.53%，增速较24Q1 持平；归母净利润同比增长16.98%，增速较24Q1 上升1.5PCT；24Q2 单季度营收、归母净利润同比分别增长5.53%、17.99%，净利润增速单季度环比回升，预计拨备对业绩增长继续提供有效支撑。

资负增长稳健，存款增速环比回升。资产端，24H1 总资产和贷款总额同比分别增长17.66%、15.31%，分别较24Q1 变动-0.5PCT、-0.5PCT，贷款增速有所回落，但依旧高位，新旧动能转换政策下信贷需求不弱。

结构上，24H1 末贷款占总资产比重50.4%，较23H1/24Q1 末分别下行1.0PCT、0.4PCT，一方面长债利率下行环境下，公司可能加大了债券配置；另一方面，Q2 手工补息影响下，行业存款稳定性偏弱，主动负债扩张，对应公司同业资产规模或有所扩张。负债端，24H1 总负债和存款总额同比分别增长17.56%、9.11%，增速较24Q1 末分别变动-0.4PCT、+2.3PCT，存款增速环比明显回升，但仍远低于贷款增速，总负债增速并不低，显示公司主动负债增速较快。结构上，存款总额占总负债比重70.1%，环比上升0.8PCT。

资产质量改善，拨备覆盖率提升。公司24H1 末不良贷款率1.24%，环比24Q1 末下降1bp，同比下降3bp；24H1 末拨备覆盖率309.25%，环比24Q1 上升4.45PCT，同比上升7.19PCT，24H1 末拨贷比3.83%，环比24Q1 末提升0.02pct。24H1 贷款拨备约125.26 亿元，24Q2 单季度增加4.38 亿元。公司一方面积极处置存量不良，授信结构持续优化；另一方面强化风险管理机制，筑牢风控防线，例如实行风险总监派驻制、全面落实岗位交流轮换制度和“四眼原则”、持续落实“双名单”管理机制严防重点领域风险业务前清后冒，多措并举下资产质量持续改善，归母净利润保持高增的同时，风险抵补能力进一步夯实。

盈利预测与投资建议：公司立足山东，根植济南，战略层面深耕县域、普惠，坚持高质量发展，资产质量持续改善，拨备安全垫夯实，且近一年以来业绩表现明显好于上市城商行整体水平。在经济大省挑起大梁以及山东省新旧动能转换政策大背景下，预计后续信贷需求保持高位，规模加速扩张下，转债转股诉求或将有所提升，业绩释放潜力大，成长性凸显。预计公司24/25 年归母净利润增速分别为15.6%/12.5%，EPS 分别为0.99/1.12 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分别为4.64X/4.10X，对应24/25 年PB 分别为0.58X/0.51X。维持公司合理价值5.92 元/股，对应24 年PB 估值约0.75X，维持“买入”评级。