万华化学(600309)公司点评：拟与ADNOC等合资建设160万吨特种聚烯烃项目 步入国际化3.0时代

　　事件:

2024 年7 月23 日，据中国证券报，万华化学集团股份有限公司、万融新材料（福建）有限公司（万华化学控股公司）与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄公司（Borouge）在北京举办了《项目合作协议》签约仪式，由阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄公司组成的投资联合体和万融新材料（福建）有限公司按照50%：

50%持股比例组建合资公司，共同启动在福建省福州市建设一套产能160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施的可行性研究。

    　　投资要点:

    　　发挥各股东优势，产业链协同受益

投资联合体中北欧化工专有的Borstar技术生产制造的聚烯烃产品具有很强的比较竞争优势，博禄公司在特种聚烯烃生产（包括乙烷在内的多种原料路线）方面具有的丰富经验，与万华在乙烷供应链的优势（包括乙烷原料成本、码头资源、VLEC 成本、生产工艺等）共同构成了基于乙烷原料的合资项目的优异的经济性基础。

北欧化工的Borstar 技术是双峰聚乙烯的典型生产工艺。普通聚乙烯的分子量分布只有一个峰，而双峰聚乙烯有两个峰值。由于聚乙烯树脂的可加工性和力学性能相互矛盾，提高分子量可使产品具有更好的力学性能，但同时树脂又变得难于加工。双峰聚乙烯产品则由高分子量聚乙烯和低分子量聚乙烯两部分组成，其中高分子量聚乙烯用以保证物理力学强度，低分子量聚乙烯用以改善加工性能。

万华化学有乙烷脱氢制乙烯的改造计划。据万华化学（烟台）石化有限公司100 万吨/年乙烯装置原料多元化改造项目环境影响报告书征求意见稿，万华化学对现有100 万吨/年乙烯装置进行原料多元化改造，改造后原料由丙烷变为乙烷，乙烷制乙烯工艺收率更高，物耗及能耗更低，也能带来良好的环境效益。

签署VLEC 乙烷船舶租赁协议，满足采购乙烷、乙烯的运力需求万融新材料（福建）公司与AW Shipping 公司（万华化学与阿布扎比国家石油物流与服务公司合资公司）签署了《万融新材料（福建）有限公司、AW Shipping 9 艘VLEC 乙烷船舶租赁协议》，由AW Shipping 公司在江南造船集团订购9 艘VLEC，然后期租给万融新材料，并计划以上述VLEC 满足万华化学包括福建合资项目在内的乙烷、乙烯采购的运力需求。

    　　助力万华化学进入国际化3.0 时代

万华化学以2006 年开始海外设立销售公司为标志进入国际化1.0 时代，以2011 年并购匈牙利BC 公司设立欧洲基地为标志进入国际化2.0 时代。

    　　万华化学福建合资项目以业务为纽带，扩大合作伙伴范围，深化合作层级，将再次大幅度提升万华化学国际化水平，助力万华化学进入国际化3.0 时代。

盈利预测和投资评级

综合考虑公司主要产品价格价差，预计公司2024-2026 年营业收入分别为2012.27、2415.93、2760.20 亿元，归母净利润分别为196.12、255.03、324.54 亿元，对应PE 分别13、10、8 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨；终端需求低于预期。