福能股份(600483)：火风储多元布局 长期成长动能充足

　　核心要点：

    　　2023-2024Q1 收入稳健增长，风电板块短期承压影响利润表现

2023 年，公司实现营业收入146.95 亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润26.23 亿元，同比增长1.11%。2023 年公司风电板块由于来风偏弱，上网电量下滑，公司火电业务出力提升促进收入实现稳健增长。2024Q1，公司实现营业收入30.88 亿元，同比增长0.52%；实现归母净利润5.26 亿元，同比减少1.14%。2024 年一季度公司上网电量同比增长2.27%，其中风电业务受风况影响，上网电量同比减少2.3%，火电业务延续良好态势，上网电量进一步增长，促进收入端实现正增长。2023 年及2024 年一季度公司利润端受到一定压制，主要由于来风偏弱及固定资产折旧增加导致风电业务利润明显承压，2023 年公司控股子公司福能新能源净利润同比下降23.3%，福能海峡同比下降31.14%。

电力供需偏紧促进火电出力提升，成本下行有望增厚火电板块利润截至2023 年末，公司控股运营发电装机容量达到599.4 万千瓦。其中煤电装机261.6 亿千瓦时，气电装机152.8 万千瓦，合计占总装机比重达到69.1%。公司煤电机组中约50%为热电联产机组，综合利用效率高，具备良好的经济性。公司气电机组为福建省调峰机组，可获取稳定良好的收益。近两年电力供需阶段性偏紧促进公司火电出力持续提升，2023 年公司煤电机组利用小时同比增长331 小时，气电机组利用小时同比增长800小时，叠加燃料成本下行，公司火电业务利润增厚明显。2023 年公司控股子公司鸿山热电净利润同比提升33.41%，晋江气电净利润同比提升18.57%。目前公司储备的火电项目中东桥热电一期2×66 万千瓦热电项目已获得核准，预计建成投产后有望给公司火电业务带来较大业绩弹性。

风电项目资源优质，风光储一体化布局提供长期成长动能公司风电装机居福建省前列且项目位于资源优质地区。截至2023 年末，公司风电装机达180.9 万千瓦，占福建省风电装机比重为23.8%；2023 年公司风电发电量为55 亿千瓦时，占福建省风电发电量比重为25.5%。2023年公司风电机组利用小时为3038 小时，其中陆风机组由于来风偏弱，利用小时有所下滑，较2022 年、2021 年分别减少403 小时和126 小时，但公司风电机组整体利用小时水平仍较全国风电平均利用小时高813 小时。

展望2024 年，看好来风改善推动公司风电板块业绩修复。目前公司储备的风电项目中长乐海风65 万千瓦已获得开发前期工作许可，未来项目获得核准并建成投产后将进一步提升公司风电装机规模。此外，公司积极布局抽蓄业务，其中木兰抽蓄140 万千瓦、花山抽蓄140 万千瓦已获得核准，东田抽蓄120 万千瓦已获得项目开发前期工作许可。公司火风光储一体化布局有望进一步巩固公司区域龙头地位，公司长期成长动力充足。

    　　盈利预测与投资建议

公司为福建省电力龙头企业，火电装机以经济性较好的热电联产机组为主，燃料成本下行趋势下利润有望获得增厚，风电装机规模居福建省前列且地理位置优越，风电板块利润短期受多因素扰动承压，看好来风修复带来公司业绩修复。长期来看，随着储备的火电、风电、抽蓄等能源项目建成投产，公司长期成长动力充足，区域龙头地位有望进一步巩固。

    　　我们对主要业务板块进行了预测，相关假设如下：

1、火电板块：假设东桥热电一期项目2026 年建成投产，贡献发电增量；公司存量煤电机组一半以上为热电联产机组，经济性良好，属于优先发电机组，在电力供需持续紧平衡的背景下，假设公司存量煤电机组运行稳定；假设煤价下行背景下，2024-2026 年煤电上网电价小幅下降；公司燃气机组为福建省调峰机组，预计保持良好稳定的收益。

2、风电板块：假设2026 年公司海风竞配项目投产，贡献发电增量；福建省风电消纳良好，假设公司存量风电机组利用小时稳定修复，年均提升100 小时；公司存量风电项目于2021 年8 月前核准/建设，预计公司存量风电机组上网电价保持平稳。

我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为30.64/32.86/36.56 亿元，同比增速16.78%/7.25%/11.26%；截至7 月24 日收盘，公司当前股价对应PE 分别为9.37/8.74/7.85 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　来风情况不及预期的风险；项目进度不及预期的风险；市场电价下跌的风险；煤炭价格上涨的风险；行业政策变化的风险。