居然之家(000785)：发布股份回购方案 积极看好长期发展空间

事件：公司发布《关于公司以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份方案（第三期）的公告》，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分A 股社会公众股份，回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。公司拟用于本次回购股份的资金总额为不低于人民币3000 万元（含）且不超过人民币5000 万元（含），回购价格不超过人民币3.50 元/股。

若按回购金额上限测算，预计可回购股份数量为1428.57 万股，按照截至24Q1 的公司总股本测算，占比为0.23%；若按回购金额下限测算，预计可回购股份数量为857.14 万股，按照截至24Q1 的公司总股本测算，占比为0.14%。

数智化合作逐步深入。公司与华为已于2024 年6 月签订战略合作协议，双方将共同深化数智化合作，主要围绕全屋智能产品销售、合作建店、营销赋能等方面开展合作。居然之家旗下的设计家、洞窝、智慧家三个APP 与鸿蒙进行适配。将基于纯血鸿蒙的全场景无缝流转、原生智能等创新性着手开发原生应用，进一步融入华为的AI 能力，提升行业的智能化应用水平。在线下业务层面，居然之家依托全国连锁卖场积极落地华为手机和智选汽车等终端产品的销售场景，为消费者带来人、车、家三位一体的智慧生活新理念。

数字化业务发展可期。公司的数字化发展以“洞窝”为抓手，由居然之家于20 年底孵化而来，22H2 开始商业化尝试，实现营收0.43 亿元；23 年度规模商业化发展，实现年度营收3.31 亿元。从行业来讲，“洞窝”以聚焦线上线下一体化的全场景零售、产业链上下游数据的互通互联、跨境电商为三大核心业务，全链路赋能品牌商、零售商和渠道商，提升行业运营效率。24 年“洞窝”持续稳定扩大营收规模，根据品牌工厂、经销商商户、卖场的差异化需求持续丰富业务线，从流量、内容、招商、营销、数据等方面拓展增值服务。

设计平台海外认可度高增。居然设计家是公司和阿里巴巴共同打造的AI 设计平台，与竞争同业比较，居然设计家自主研发云设计工具，基于场景推出的换景直播等细分产品，非常贴合泛家居行业使用需求，得到广泛应用。得益于长期海外客户积累，居然设计家在海外保持较高的客户认可度，业务拓展空间较大。截至2023 年12 月31 日，居然设计家的全球注册用户数量超1477万，其中主要为海外用户（海外用户为1282 万人），同比增长19%。设计案例数超3268.6 万，同比增长18.5%。模型数量超1244 万，同比增长27.4%。

塑造智能家居业务竞争力。智能家居具有重体验和重服务两个特性，从重体验来看，智慧家为消费者提供了便捷体验场景。公司提供通用开放的操作系统能将多品牌产品进行整合，优化消费者使用体验。从重服务来看，公司通过自营模式，为智能家居产品、智能汽车产品建立了标准化交付、售后等服务，将有效提升消费者体验感和客户口碑。与其他同类智慧生活系统相比较，居然智慧家生态更加开放，能够实现跨品牌、跨生态、跨终端的互联互通，满足消费者“一点接入控制多台设备”的消费需求，目前已与上百个品牌建立了合作，互联互通SKU 超过20000 款。

打造购物中心第二增长曲线。公司将购物中心看作第二增长曲线，中商世界里未来将采取轻资产运营的发展模式，即合作方提供土地、装修改造及相关资源，中商世界里负责“品牌管理输出”，采用“营业收入分成”的合作模式。通过轻资产管理输出和投资并购多种模式，聚焦居然之家所在一二线核心城市和省会城市。公司计划2025 年前购物中心数量翻一番，达到10 家；2030 年前购物中心数量翻两番，达到20 家。

加快国际化业务发展步伐。公司的国际化业务是以带动中国家居产业整体出海为宗旨，通过渠道出海带动产品出海、制造出海、品牌出海。线上业务国际化包含“洞窝”和设计家业务的国际化业务；线下国际化业务包含实体开店、居然智慧家业务出海、居然洞建及产业园的布局。截止6 月20 日，居然之家柬埔寨金边店招商率98.06%，取得了较好的经营业绩，打通了公司国际化业务的运营模式。居然之家澳门店于6 月8 日正式开业，截止6 月20 日，招商率达到96%，经营表现良好。

传统业务模式创新。公司坚定不移地巩固家居主业，全面推行“销售分成”和“一店两制”的招商模式，以快速推进全国门店的招商工作。2023 年，哈尔滨先锋店率先试点销售分成模式，截至2023 年12 月31 日，先锋店招商率提升至98%，转型后日均销售额近60 万元，比转型之前提升一倍以上，营业收入及利润同比增加。今年公司在其他直营店继续推广，截止2024 年5 月底，居然之家共计1.2 万个商户实施了销售分成模式。

盈利预测与评级：我们认为，此次股份回购方案表达了公司积极看好未来发展空间的决心。考虑到外部环境的不确定性，我们将公司24-25 年净利润由17.1/18.4 亿元下调至13.9/15.5 亿元，同增6.9%/11.8%，当前收盘价对应PE分别为10.6、9.5 倍。参考可比公司给予24 年13-15 倍PE，对应合理价值区间2.87-3.32 元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示：终端需求不及预期，地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。