西部矿业(601168)：铜矿版块量价齐增 玉龙三期项目正在推进

2024H1 公司业绩同比增长7.6%。2024H1 实现营收249.8 亿元（+10.1%），归母净利润16.2 亿元（+7.6%），扣非归母净利润16.8 亿元（+12.6%），经营性净现金流50.4 亿元（+104%）。其中2024Q2 营业收入140 亿元（同比+26%，环比+28%），归母净利润8.8 亿元（同比+6.9%，环比+19.9%），扣非归母净利润11.6 亿元（同比+41.8%，环比+9.4%）。其中公司持股比例58%的玉龙铜业上半年净利润25.48 亿元，归母利润14.8 亿元，是公司盈利的主要来源。

玉龙铜矿：2023 年玉龙铜矿进行选厂改扩建工程，影响正常生产，2023H1产量5.3 万吨，2023 年全年产量11.5 万吨。改扩建工程已于去年11 月完工，预计今年产量14-14.5 万吨。2024H1 铜价高涨，玉龙铜矿入选品位提升，铜矿产量达到8.5 万吨，同比增速达42%。由于铜钼伴生，今年上半年钼产量也达到了1926 吨，同比增速38%。同比减利的因素一是钼价下跌，2024H1 钼均价34.9 万元/吨，比2023 上半年41 万元/吨有所下降，二是产生了1.68 亿元的罚款。玉龙铜矿三期项目在按计划开展前期手续办理工作，建成后年采选规模从2280 万吨增加到3000 万吨，铜金属产量从15 万吨增加到20 万吨。

风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级

假定2024-2026 年国内阴极铜现货年均价均为75000 元/吨（原假设值69000 元/吨），锌锭现货年均价均为22500 元/吨（原假设值22000 元/吨），铅锭现货均价为17000/16000/16000 元/吨（原假设值为15500元/吨），铅精矿加工费1000 元/吨，锌精矿加工费3000 元/吨（原假设值4000 元/吨），铜精矿计价系数91%。预计公司2024-2026 年营收分别为479/507/536 亿元，同比增速12.2/5.8/5.5%，归母净利润分别为32.75/44.39/52.48 亿元（原预测值33.45/39.22/46.48 亿元）,同比增速17.4/35.5/18.2%；摊薄EPS 分别为1.37/1.86/2.20 元，当前股价对应PE 分别为11.1/8.2/6.9X。公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源，具备优先获取我国西部矿产资源的优势。玉龙铜矿即将进行三期扩建，铜矿产量增长1/3，充分受益于铜价景气周期，公司利润也将显著增厚，维持“优于大市”评级。