沃尔核材(002130)：中报业绩稳健增长 高速铜缆贡献新增长动能

　　核心观点

公司发布2024 年半年度业绩预告，预计2024 年上半年公司盈利3.8-4.7 亿，同比增长30%-60%，主要得益于营业收入增长和毛利率水平提升。在英伟达的新一代NVL72 服务器中，铜连接成为重要组成。安费诺目前为GB200 NVL72 服务器高速铜连接的主要供应商，沃尔核材与安费诺建立了长期稳定的合作关系，公司完成单通道224G高速通信线样品研发。在高速通信线产能方面，公司也具备充分的准备，有望充分受益于NVL72 机柜放量后的铜连接增长浪潮。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为67亿、86、107 亿，归母净利润分别为8.5 亿、11.9、14.5 亿，对应PE 分别是25x、17x 和14x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　事件

公司发布2024 年半年度业绩预告，预计2024 年上半年公司盈利3.8-4.7 亿，同比增长30%-60%；扣除非经常损益后的净利润为3.6 亿-4.4 亿，同比增长30%-60%；每股收益0.3-0.37 元。

    　　简评

    　　公司发布2024 年半年度业绩预告，上半年业绩同比大幅增长。

预计2024 年上半年公司盈利3.8-4.7 亿，同比增长30%-60%；扣除非经常损益后的净利润为3.6 亿-4.4 亿，同比增长30%-60%；每股收益0.3-0.37 元。净利润增长的主要原因是公司营业收入增长、毛利水平提升;公司通过持续加大市场推广力度、不断提升自动化水平、开展降本增效等系列经营措施以及主要原材料价格下降，促使毛利率持续上升。

英伟达推出新一代GB200 NVL72 服务器，铜连接成为AI 服务器的重要组成。无源DAC 作为电通信的主要解决方案其不包含光电转换器模块，具有很高的成本效益和运营可靠性，成为实现短距离传输的优秀解决方案。GB200 NVL72 服务器集成化程度全面提升，其机柜内部采用高速铜缆进行通信互连。在AI 服务器高集成度的趋势下，铜连接成为AI 服务器的重要组成。安费诺目前为GB200 NVL72 服务器高速铜连接的主要供应商。沃尔核材与安费诺建立了长期稳定的合作关系，为公司电线业务的重要大客户，主要销售产品包括高速通信线、汽车工业线、工业机器人线等。

公司完成单通道224G 高速通信线样品研发，静待产品放量。公司子公司乐庭智联所生产的高速通信线产品从初始的25G更新迭代至目前的400G、800G、1.6T（单通道224G），乐庭智联已积累了丰富的产品开发经验和制程控制经验，产品品质得到了客户的高度认可，部分高速通信线产品达到国际先进水平。目前，公司正在配合客户进行1.6T 高速通信线产品的打样，已完成了多款单通道224G 高速通信线样品的开发，目前部分样品已通过客户的测试，小批量已完成交付，尚需配套客户产品进行验证。在高速通信线产能方面，公司也具备充分的准备，乐庭智联已拥有绕包机一百四十多台，芯线机近二十台；仍有几十台绕包机和多台芯线机已下单。

国家能源转型及智能电网建设加速，公司电力电缆业务乘风而上。公司电力系列产品主要涵盖各应用领域及各电压等级的电缆附件、可分离连接器等，具备为电缆与输配电线路提供保护、连接和固定等功能。2023 年度，公司自主设计研发的330kV、500kV 超高压电缆附件在电力工业电气设备质量检验测试中心一次性通过了预鉴定试验，标志着公司成为国内可生产超高压电缆附件的厂家之一，为公司超高压电缆附件的市场开拓及超高压直流电缆附件的研发工作打下了坚实的基础。

    　　投资建议：

高速铜缆行业展现出强劲增长态势，公司率先完成224G 高速通信线样品研发，有望充分受益于NVL7 2 机柜放量带来的铜连接增长浪潮。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为67 亿、86、107 亿，归母净利润分别为8.5 亿、11.9、14.5 亿，对应PE 分别是25x、17x 和14x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

高速铜缆市场格局存在不确定性。高速铜缆的市场格局存在一定程度的不确定性，未来可能有更多厂商进入到铜缆供应体系，导致实际订单不及预期，电线电缆业务业绩增速可能不及预测，乐观/中性/悲观情景下预期2 02 5年公司电线电缆产品增速为100%/70%/ 50%，若其他假设不变，乐观/中性/悲观情景下公司2024 年营收分别为90 亿/86 亿/83 亿，较原预测变动4.6%/ 0%/-3.5%，净利润分别为12.4 亿/11.9 亿/11.6 亿，较原预测变动为4. 2%/0%/-2.5%。

互联网厂商资本开支不及预期。互联网厂商是AI 算力和GPU 的重要采购方和使用方，如果互联网厂商资本开支不及预期，可能会对铜缆的需求情况产生不利影响。

参与厂商众多导致竞争格局恶化。在高速铜缆需求旺盛的背景下，其他厂商也有实现224G 高速通信线样品研发的可能，进而导致竞争格局恶化，产品毛利率下降，预期电线电缆业务毛利率可能不及30%，乐观/中性/ 悲观情景下预期2025 年公司电线电缆毛利率为35%/30%/25%。