药明康德(603259)：维持全年指引不变 TIDES业务逆势增长

事件：药明康德发布2024年中报。公司2024 H1实现收入 172.41亿元（同比-8.64%），归母净利润42.40 亿元（同比-20.2%），扣非归母净利润44.14亿元（同比-8.33%），经调整Non-IFRS 净利润43.72 亿元（同比-14.2%）,经营活动现金流净额为49.66 亿元（同比-11.29%）。2024 年Q2 实现收入92.59 亿元（同比-6.55%），归母净利润22.98 亿元（同比-26.94%），扣非归母净利润23.80 亿元（同比-17.73%），经调整Non-IFRS 净利润24.6 亿元（同比-10.64%）。

    　　点评：

盈利能力小幅降低，费用率相对稳定。利润率方面，2024 H1 公司实现综合毛利率39.37%（-1.1pp），归母净利率24.59%（-3.6pp），扣非归母净利率25.60%（+0.4pp），经调整Non-IFRS 净利率为25.35%(-1.7pp)，公司经营效率持续提升，但受到项目组合变化以及市场的综合影响利润率有所降低；费用率方面，2024 H1 期间费用率为9.3%(-0.3pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1% (+0.2pp)/7.0%(+0.3pp) /3.7% (+0.2pp)/-3.5% (-1.0pp) ，整体费用率保持相对稳定。

多业务协同驱动公司发展，受行业环境影响增速有所下滑。2024 年上半年，五大板块业务细节如下，1）Chemistry：实现收入122.1 亿（-9.34%），剔除新冠业务后同比增长2.1%，其中D&M 相关收入73.9 亿元（-23.6%）、剔除新冠业务后D&M 同比降低2.7%，公司预计全年保持正增长。TIDES（多肽及寡核苷酸等）收入20.8 亿元，同比增长57.2%，2024 年1 月，公司多肽固相合成反应釜体积增加至3.2WL，我们预计产能增长有望推动收入增长。2）Testing：实现收入30.2 亿（-2.35%），其中实验室分析及测试服务收入21.2 亿（-5.4%），临床CRO 及SMO 收入8.9 亿（+5.8%）、单SMO 收入增长20.4%。3）Biology：实现收入11.7亿（-5.17%），新分子种类相关收入增长8.1%，占生物学收入比例提升至29.0%。4）ATU：全年收入5.7 亿（-19.43%），收入降低主要系商业化项目仍处于放量早期、部分项目延迟或因客户原因取消、新签订单受美国拟议法案影响有所不足等因素影响。5）DDSU：实现收入2.6 亿（-24.80%）。

维持原有业绩指引，提质增效回报股东。尽管面临外部环境的不确定性，公司仍维持原有的业绩指引：预计2024 年收入可达到人民币383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.7%-8.6%）。公司持续提升全球运营能力及规模、不断提升资产利用效率：

2023 年，公司GLP 资质设施总计新增2Wm2；2024 年1 月，多肽固相合成反应釜总体积增加至3.2WL；2024 年 5 月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。自2018 年上市以来，公司累计分红总计92 亿元，位居行业头部；2014 年1 月以来，公司先后完成价值13 亿港币的H 股回购和20 亿人民币的A 股回购，并已全部完成股份注销，累计注销股份占截至目前公司总股本的1.97%。回购及注销金额排名 A 股上市公司前列。公司持续增强综合实力，提升业绩表现，维护公司价值和股东权益。

盈利预测： 我们预计2024-2026 年公司营业收入为395.16/418.84/445.57 亿元，同比增长-2.0%/6.0%/6.4%；归母净利润分别为93.51/103.24/110.93 亿元，同比增长-2.7%/10.4%/7.5%，对应2024-2026 年PE 分别为12.1/11.0/10.2 倍。