锦波生物(832982)：重组胶原蛋白领军者 薇旖美放量驱动高增

　　投资要点：

投资建议：公司卡位高成长重组胶原赛道，强研发+产品创新助力公司在重组胶原蛋白医美注射市场取得先发优势，目前公司旗下核心产品薇旖美植入剂快速放量，驱动爆发式增长。预计2024-2026 年公司EPS 6.87、9.65、12.13 元，综合PE 和PS 两种分析方法取平均值，给予公司合理估值181 亿元，对应目标价204.32 元，对应2024PE30x，首次覆盖，给予“增持”评级。

公司为重组胶原蛋白领军企业，受益行业红利及产品创新爆发高增。公司深耕功能蛋白领域，是全球首个利用合成生物技术解析且复刻人III 型胶原蛋白中央功能区域原子结构，并实现规模化生产的企业，目前终端应用已覆盖护肤、皮肤科、妇科等多领域，核心品牌“薇旖美”是重组胶原蛋白植入剂赛道的开拓者，具强稀缺性与先发优势。2023 年公司营收、归母净利润7.8、3.0 亿元，同比+100%、+175%，自2021 年起受益薇旖美植入剂放量爆发式高增。

    　　重组胶原蛋白在肌肤焕活领域快速发展，龙头公司先发优势显著。

根据沙利文数据，2021 年我国胶原蛋白终端应用规模287 亿元，其中动物源胶原、重组胶原应用规模179、108 亿元同比+28%、69%。

2021 年重组胶原下游应用中，功效护肤、医用敷料、肌肤焕活、生物医药材料市场规模46、48、4、5 亿元，自锦波获批三类械后，重组胶原在肌肤焕活领域的应用快速爬坡，至2025 年渗透率有望达7.4%。竞争格局端，市场头部规模化企业仅4 家（巨子生物、锦波生物、创健医疗、聚源生物），基于差异化优势共同开拓市场。

强研发+先发优势筑护城河，短期依托薇旖美快速放量，中长期新品储备丰富。公司依托多年研发积淀，开发出全球首款重组胶原蛋白植入剂产品，具备强技术壁垒。短期看，薇旖美凭借其稀缺性及先发优势快速抢占市场，并通过产品系列化攫取更多空间，驱动公司业绩快速增长。中长期看，公司在研多款三类医疗器械，包含妇科、外科、泌尿科等多应用领域，后续新品有望拓展严肃医疗等领域。

    　　风险提示：需求疲软、行业景气度下行；行业竞争加剧；医疗事故风险；新产品研发及上市进度不及预期。