百润股份(002568)：需求短暂承压 期待新品催化

　　需求短暂承压，2024H1 收入同比-1.38%

公司发布2024 年半年报，2024H1 实现收入16.28 亿元，同比减少1.38%，归母净利润4.02 亿元，同比减少8.36%，扣非净利润3.92 亿元，同比减少9.20%。2024Q2实现收入8.26 亿元，同比减少7.25%，归母净利润2.33 亿元，同比减少7.28%，扣非净利润2.30 亿元，同比减少5.70%。

鸡尾酒量减价升，全国化持续推进

2024H1 公司预调鸡尾酒/食用香精/其他业务收入分别同比-1.42%/+7.51%/-40.29%至14.31/1.76/0.21 亿元，其中预调鸡尾酒量/价分别同比-8.69%/+7.97%。

公司推进“358”品类矩阵建设，进一步拓展消费人群和场景，强爽带动公司全国化进程加速，2024H1 华东大本营收入占比同比下降2.49pct 至34.43%，华南/华北/华西区域收入分别同比增长4.77%/6.37%/0.62%至4.68/2.94/2.84 亿元，占比分别提升1.68/1.32/0.35pct 至28.73%/18.08%/17.45%。全国化推进下公司线下渠道维持增长，占比提升至87.81%。

    　　毛利率提升，费用投放节奏短期影响净利率

2024H1 公司毛利率70.08%，同比提升4.19pct，归母净利率24.72%，同比下降1.88pct，费用率34.12%，同比增加6.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.32/+1.41/-0.06/+0.78pct 至24.39%/6.16%/2.78%/0.79%。2024Q2 公司毛利率71.79%，同比提升5.53pct，归母净利率28.20%，同比下降0.01pct，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.06/+1.51/-0.30/+1.30pct 至19.52%/6.46%/2.56%/1.15%。上半年销售费用率提升主要系公司Q1 以强爽“龙罐”为抓手加强营销，Q2 销售费用率已回归合理水平。

    　　高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级

考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别36.99/42.83/49.17亿元，同比增长13.33%/15.79%/14.81%，对应三年CAGR 为14.64%；归母净利润分别为9.18/10.72/12.38 亿元，同比增长13.47%/16.73%/15.52%，对应三年CAGR为15.23%。考虑到我国预调酒与威士忌烈酒市场扩容空间较大，公司预调酒业务龙头地位稳且稳步增长、威士忌业务产能与储备等优势明显，维持“买入”评级。