新集能源(601918)：在建电厂全部开工建设 煤电一体化进程加快

　　事件:

2024 年7 月31 日，新集能源发布2024 年半年报：2024 年上半年，公司实现营业收入59.9 亿元，同比-4.4%，归属于上市公司股东净利润实现11.8 亿元，同比-10.1%，基本每股收益为0.45 元，同比-10.0%。加权平均ROE 为8.42%，同比减少2.29 个百分点。分季度来看，二季度营业收入实现29.3 亿元，环比-4.3%，同比-13.0%，归母净利润实现5.8亿元，环比-3.3%，同比-19.0%，业绩环比变动较少。

    　　投资要点:

煤炭业务：热值改善叠加高比例长协，综合售价同比小幅上涨。产销量方面，2024 年上半年，公司实现商品煤产量936 万吨，同比-4.8%，商品煤销量910 万吨，同比-10.2%，吨煤售价564 元/吨，同比+4.5%，吨煤成本339 元/吨，同比+2.7%，吨煤毛利225 元/吨，同比+7.4%。公司上半年吨煤毛利上涨，得益于售价的同比上涨，主要原因：1）长协比例高、市场价格影响小，2024 年公司长协煤占比维持在85%；2）煤质同比改善，公司2023 年三季度煤炭平均发热量回归至4400-4450 卡/克左右，预计2024 年以来维持该水位的热值。

分季度来看，二季度公司实现商品煤产量467 万吨，环比-0.6%，同比-7.9%，商品煤销量458 万吨，环比+1.2%，同比-14.5%，吨煤售价554 元/吨，环比-3.7%，同比+1.9%，吨煤成本332 元/吨，环比-4.3%，同比-1.2%，吨煤毛利222 元/吨，环比-2.8%，同比+6.9%。

综合来看，煤炭板块量、价环比下滑共同影响盈利，二季度板块实现毛利10.2 亿元，环比-1.6%，同比-8.6%。

电力业务：发电量同比提升。2024 年上半年，发电量实现46.1 亿千瓦时，同比+12.4%（上年同期基数偏低），上网电量实现43.5亿千瓦时，同比+12.7%。据2023 年报披露，随着板集电厂二期年内预期投产，2024 年计划发电量达到115 亿千瓦时，较2023 年发电量104 亿千瓦时稳步提升。

在建电厂已全部开工建设，煤电一体化布局进一步完善。截至2024年4 月，公司控股板集电厂（一期2×100 万千瓦、二期2×66 万千瓦）、上饶电厂（2×100 万千瓦）、滁州电厂（2×66 万千瓦）、六安电厂（2×66 万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798.4 万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66 万千瓦），装机容量129 万千瓦，合计权益装机容量563.01万千瓦。截至2024 年6 月，公司在建电厂已全部开工建设，其中上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024 年3 月、3 月以及6 月开工建设。假设未来除上饶电厂使用少量外部煤外，其余电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将超过90%（截至2024年6 月底，自供率为40%），上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。

盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为135.35/147.94/172.04 亿元，同比增长5%/9%/16%，归属于母公司的净利润分别为23.23/25.25/30.35 亿元，同比增长10%/9%/20%，折合EPS 分别是0.90/0.97/1.17 元/股，当前股价对应PE 分别为9.5/8.7/7.3 倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，业绩增长的同时稳健性再提升，维持“买入”评级。