新集能源(601918)：上半年煤炭销量减少+费用增加影响业绩 整体经营符合预期

公司发布2024 年半年度报告：2024 年1-6 月公司实现营业收入59.85 亿元，同比-4.40%；归母净利润约11.76 亿元，同比-10.11%；扣非归母净利润11.38 亿元，同比-11.57%。分季度看，据公司公告，2024 年第二季度公司实现营业收入29.27 亿元，同比-12.99%，环比-4.27%；归母净利润5.78 亿，同比-19.03%，环比-3.25%。

24Q2 煤炭产销量及火电发电量同比均降：1）煤炭业务方面，2024 年第二季度公司原煤产量536.47 万吨，同比-5.94%，环比+6.99%；商品煤产量466.58 万吨，同比-7.90%，环比-0.61%；商品煤销量457.97 万吨，同比-14.53%，环比+1.23%。吨煤价格553.63 元/吨，同比+1.89%，环比-3.70%；吨煤成本331.56 元/吨，同比-1.22%，环比-4.32%；吨煤毛利受益于上半年商品煤煤质较上年度同期有所提高以及成本持续管控最终实现222.07 元/吨，同比+6.91%，环比-2.77%。2）电力业务方面，2024 年第二季度公司发电量21.48 亿度，同比-0.74%，环比-12.75%；上网电量20.21 亿度，同比-0.98%，环比-13.34%。

煤炭销量减少叠加管理费用增加影响24H1 业绩：据公司公告，2024H1 同比下降主要是商品煤销量较上年同期减少103.87 万吨，不含税售价下上升24.46 元/吨，综合影响收入减少33791.60万元；售电量较上年同期增加4.83 亿度，不含税售价较上年同期上升0.0051 元/度，综合影响收入增加21,848.68 万元。此外，24H1 管理费用同比增加31.59%，系工资性费用及社保基数调整。

投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入126.14 亿元、133.01 亿元、157.98 亿元，增速分别为-1.8%、5.5%、18.8%；净利润23.01 亿元、25.07 亿元、28.93亿元，增速分别为9.1%、8.9%、15.4%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026 年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024 年13.5xPE，对应6 个月目标价为12.02 元。

风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。