药明康德(603259)：2Q24经调整归母净利略高于预期 维持全年指引

　　药明康德2Q24 收入大致符合市场预期，经调整Non-IFRS 归母净利润略高于市场预期。公司维持全年指引不变。维持港股和A 股目标价。

2Q24 收入大致符合市场预期，略高于我们预期；经调整Non-IFRS归母净利润均略高于市场和我们预期：公司2Q24 实现收入92.6 亿元（-6.5% YoY, +16% QoQ），大致符合Visible Alpha 一致预期，略高于我们预期，主要由于Wuxi Chemistry 略好于我们预期；经调整Non-IFRS 归母净利润24.6 亿元（-10.7% YoY, +28.5% QoQ），略高于Visible Alpha 一致预期和我们预期。2Q24 毛利率为39.9% (-0.8 pptsYoY, +2.3 ppts QoQ），经调整Non-IFRS 归母净利率为26.6% (-1.2 pptsYoY, +2.6 ppts QoQ)，均较1Q24 微升。二季度末公司在手订单为431亿元，剔除新冠商业化项目同比+33.2% YoY，对应上半年新签订单增速超过25%，增速显著快于同行。

二季度Wuxi Chemistry 受益于TIDES 业务强劲增速和良好的小分子CDMO 环比增速，早期业务仍然较为疲软：2Q24 Wuxi Chemistry实现收入66.5 亿元（-5.5% YoY, +19.5% QoQ），剔除新冠商业化项目实现+4.4% YoY/+19.5% QoQ，略好于我们之前预期；其中，TIDES 业务受益于产能提升（目前TIDES 产能为32,000L）收入维持强劲增速，实现13 亿元 (+67.1% YoY, +67.1% QoQ)；小分子D&M 收入为41.7 亿元（-4.2% YoY, +29.5% QoQ），显示出良好的环比增速。然而，早期阶段业务包括Wuxi Chemistry 板块R 收入、Wuxi Biology、WuxiTesting 业务仍然处于疲软状态，管理层表示早期阶段业务(包括Wuxi Biology、Wuxi Testing 等)订单价格有所下降。

维持全年指引，在手订单可覆盖全年收入指引的85%：公司有信心完成之前所说的全年指引，即收入实现383-405 亿元（-5%~+0.4%YoY，剔除新冠商业化项目后保持+2.7%~+8.6% YoY），经调整Non-IFRS 归母净利润率维持去年水平。收入端，管理层表示，431 亿元在手订单中约80%会在18 个月内转化为收入，今年交付的部分预计可以覆盖全年指引的85%。公司预计小分子CDMO 业务剔除新冠商业化项目后将维持正增长，较此前一季报电话会说的D&M 维持双位数增长似乎有所下调。TIDES 收入全年指引仍维持之前所说的全年超过60%增速（二季度末TIDES 在手订单进一步增长至147%YoY vs. 一季度末增速为110% YoY，且TIDES 业务今年计划增加500多名员工）。利润率方面，公司认为收入的上升、毛利较好项目占比的提升及自动化带来的效率提升，将会帮助公司实现和去年一致的经调整净利率水平。

美国生物安全法草案进一步影响Wuxi ATU 和小部分早研服务：和公司之前在一季报电话会的说法相似，管理层表示美国生物安全法案草案导致Wuxi ATU 客户担忧上升，导致ATU 业务获取新订单和新客户在二季度变得更加困难，以及导致极个别客户取消部分早期研发服务。我们留意到2Q24 Wuxi ATU 总项目数减少1 个（减少的项目为临床2 期项目），目前管理层认为板块工作重心为执行现有ATU 项目。此外，个别早期研发客户由于议案草案的扰动取消了部分早期研发服务。

维持港股目标价48 港元和A 股目标价人民币60 元：基于更新的财务信息，我们将2024E/2025E/2026E 经调整Non-IFRS 归母净利润略微上调2.3%/2.4%/1.8%，主要系轻微上调2024E/2025E/2026E 收入预测。维持港股目标价48.0 港元和A 股目标价人民币60.0 元。