华能国际(600011)：业绩符合预期 受新加坡大士能源和风电板块拖累 Q2业绩下滑

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入1188.06亿元，同比-5.73%；实现归母净利润74.54 亿元，同比增长18.16%；单Q2 看，2024Q2 实现营业收入534.39 亿元，同比增长-12.05%；实现归母净利润28.58 亿元，同比-29.58%。

    　　24Q2 公司受新加坡大士能源及风电板块拖累，归母净利润-29.58%：

受新加坡政策性影响23 年7 月起实施新的电力批发市场最高限价政策，新加坡发电批发和零售市场呈现同比下降的趋势，23 H1 大士能源实现税前利润17.24 亿元，同比减少11.66 亿元。23Q2 风电板块实现利润总额16.16 亿元，同比-23.0%。

分部利润看：2024Q2 燃煤板块业绩同比继续修复。2024Q2 燃煤板块实现利润总额11.55 亿元，同比增长74.2%；燃机板块实现利润总额0.34亿元，同比增长36.0%；风电板块实现利润总额16.16 亿元，同比-23.0%；光伏板块实现利润总额8.75 亿元，同比增长33.2%。

    　　2024Q2 受南方地区水电大发挤压，公司煤机实现上网电量同比-9.65%：

2024H1 公司完成上网电量2106.78 亿千瓦时，同比-0.22%（其中单Q2实现上网电量976.43 亿千瓦时，同比-6.24%）；实现上网电价498.70 元/兆瓦时，同比-3.21%；实现市场化交易电量比例86.91%，同比降低0.77pct。单Q2 分电源品种来看，公司煤机实现上网电量781.33 亿度，同比-9.65%；燃机实现上网电量51.80 亿度，同比-7.28%；风电实现上网电量88.51 亿度，同比增长1.80%；光伏实现上网电量49.77 亿度，同比增长74.57%。2024Q2，全社会用电量增长同比增长6.5%。分月份看，1-2 月、3 月、4 月、5 月、6 月用电量同比分别增长11.0%、7.4%、7.0%、7.2%、5.8%。1-2 月受低温、闰年、上年同期低基数叠加影响，电力消费为两位数增长；3、4、5 月电力消费保持平稳较快增长势头；6 月受部分地区气温低于上年同期等因素影响，电力消费增速有所回落。

    　　2024 年下半年全社会用电需求+水电出力对火电的影响。2024 年Q2 受拉尼娜气候影响下呈现“北旱南涝”，南方地区降雨显著压制火电出力。

2024 年4 月-6 月全国水电发电量同比分别增长21.0%、38.6%、44.5%，在此影响下全国火电发电量分别实现1.3%、-4.3%、-7.4%。展望2024年下半年，重点关注降雨和冬季气候问题对火电发电量的影响。

盈利预测与投资评级：考虑下半年煤价同比下行预期，我们维持预计公司2024-2026 年归母净利润130.83 亿元、156.78 亿元、175.25 亿元，同比增长54.9%、19.8%、11.8%，对应PE 为10、8、7 倍，维持“买入”评级。