新集能源(601918)：煤炭业务量跌价升 看好公司电力业务增长

事件：新集能源发布2024 年半年度报告：2024 年1-6 月公司实现营业收入59.85 亿元，同比减少4.40%，归母净利润为11.76 亿元，同比减少10.11%， 扣非后的归母净利润为11.38 亿元，同比减少11.67%。基本每股收益为0.45 元，同比减少10.00%，加权平均净资产收益率为8.42%，同比减少2.29pct。

分季度看，2024 年第二季度，公司实现营业收入29.27 亿元，环比减少4.27%，同比减少12.99%；实现归母净利润5.78 亿元，环比减少3.25%，同比减少19.03%；实现扣非后的归母净利润5.56 亿元，环比减少4.50%，同比减少21.03%。

    　　点评：

煤炭业务：商品煤量跌价升，毛利率小幅上涨。根据公司2024 年半年报，1）产销量：2024 年1-6 月累计公司商品煤产量为936.02 万吨（同比-4.82%），商品煤销售量为910.36 万吨（同比-10.24%）。2）售价：2024 年1-6 月公司吨煤售价为564.21 元/吨（同比+24.47 元/吨）。3）成本与盈利： 2024年1-6 月公司吨煤成本为339.00 元/吨（同比+8.99 元/吨），吨煤毛利为225.22 元/吨（同比+15.48 元/吨）。

2024 年第二季度，1）产销量：公司商品煤产量为466.58 万吨（环比-0.61%），商品煤销量为457.97 万吨（环比+1.23%）2）售价：公司吨煤售价为553.63元/吨（环比-21.29 元/吨）。3）成本与盈利：公司吨煤成本为331.56 元/吨（环比-14.96 元/吨）。吨煤毛利为222.07 元/吨（环比-6.34 元/吨）。

总体来看，2024 年1-6 月煤炭业务销售收入（未内部抵消）为51.36 亿元（同比-6.17%），销售成本（未内部抵消）为30.86 亿元（同比-7.80%），毛利为20.50 亿元（同比-3.62%），毛利率（未内部抵消）为39.92%（同比+1.06pct）。

发电业务：火力发电量同比增长明显，上网电价小幅增长。根据公司2024年半年报，1）产销量：2024 年1-6 月公司火电发电量为46.10 亿千瓦时（同比+12.41%），火电上网电量为43.53 亿千瓦时（同比+12.66%）。2）售价：售电价为411.5 元/兆瓦时（同比+1.28%）。3）成本与盈利：单位售电成本为409.95 元/兆瓦时，单位售电毛利为1.55 元/兆瓦时。根据中国煤炭市场网数据，2024 上半年安徽淮南5000 大卡车板价为707 元/吨（同比-26.86%），考虑到公司煤电一体化经营优势，我们认为公司电力业务盈利空间有望进一步增长。

总体来看，2024 年1-6 月发电业务销售收入为17.85 亿元，销售成本为14.05亿元，公司发电业务毛利为3.79 亿元，毛利率为21.26%。

公司费率同比增加，管理费率增幅较大。根据公司2024 年半年报，2024 年1-6 月公司销售费用率为0.43%（同比+0.05pct），管理费用率为5.86%（同比+1.60pct），管理费用增加主要是工资性费用及社保基数调整。 财务费用率为4.27%（同比-0.22pct）。

盈利预测与投资建议。我们推荐新集能源基于以下三个方面：1）公司地处安徽省中部，紧邻长江三角洲地区，区位优势明显。2）公司在建电厂机组容量达5960MW，发电业务成长空间广阔。3）公司充分发挥自身资源优势，加快推进煤电一体化进程。我们预计2024-2026 年公司营业收入为127.63 亿元、138.90 亿元和165.75 亿元，归母净利润为21.81 亿元、24.33 亿元和26.43亿元，EPS（摊薄）为0.84 元、0.94 元和1.02 元，以7 月30 日收盘价8.49元/股对应PE 为10.1x/9.0x/8.3x，继续维持“增持”评级。

    　　风险提示：在建电厂工程进度不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、煤价超预期下跌、安全环保政策趋严