太湖远大(873743)：环保型线缆用高分子材料“小巨人”

投资要点

太湖远大是环保型线缆用高分子材料国家级专精特新“小巨人”企业，客户包括宝胜股份、中天科技、江南集团、东方电缆、亨通光电、东莞民兴、华通线缆、太阳电缆等国内外大型知名电缆企业。2021~2023 年营业总收入分别为10.71/13.92/15.24 亿元，CAGR 为+19.25%，2021~2023 年归母净利润分别为0.46/0.61/0.77 亿元，CAGR 为+29.91%。截至2024 年7 月31 日，可比公司股价对应2024/2025/2026 年Wind 一致预测平均PE 为9.89/7.94/6.26 倍。

业务：聚焦环保型线缆用高分子材料，品种规格齐全公司主营业务为环保型线缆用高分子材料，主要产品有硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料、半导电内外屏蔽料以及其他规格电缆用特种产品系列，公司亦可根据客户要求研发具有特殊性能的高分子材料，目前公司产品已覆盖绝缘、屏蔽、护套三大线缆用高分子材料领域，品种规格齐全，是国内少数实现生产规模化、产品系列化的线缆材料生产企业之一。2023 年公司主营业务收入结构中，硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料、屏蔽料、其他产品占比分别为42.83%、33.98%、12.67%、10.33%、0.19%，硅烷交联聚乙烯电缆料和化学交联聚乙烯电缆料是公司核心收入来源。

行业亮点：未来电线电缆行业稳健发展，推动上游线缆用高分子材料需求稳步增长（1）发展前景：未来电线电缆行业稳健发展，有望驱动上游线缆用高分子材料行业需求稳步增长。公司所处的线缆用高分子材料领域下游为电线电缆行业，具体应用领域包括电力电缆、通信电缆与光缆、电气装备用电线电缆等。随着未来我国电网工程建设持续加码、新能源电力系统建设加速推进、5G 建设投入增加、轨道交通建设进程持续推进等，我国电线电缆需求有望不断提升，根据《中国电线电缆市场2023 白皮书》预测，2024-2026 年整体电缆市场规模预期增速分别为5.8%/4.5%/3.1%，未来电线电缆行业保持稳健发展趋势，有望驱动上游线缆用高分子材料行业需求稳步增长。

（2）竞争格局：我国线缆用高分子材料行业集中度较低，太湖远大属行业第二梯队。目前我国线缆用高分子材料行业集中度仍较低，竞争格局总体分为三个层次：第一层次为技术、规模均领先的跨国企业，如陶氏化学、北欧化工、美国普立万等，第二层次为产品系列化规模化且有一定技术储备的国内企业，该类企业受益于我国电线电缆行业高速发展而迅速成长，同时经过多年的技术积累和研发创新，逐步引导行业产品实现进口替代，加上产品性价比以及服务方面的优势，市场竞争力正逐步提升，该类企业有太湖远大、万马股份、中广核技、上海凯波、临海亚东等。第三层次为产品相对单一的中小型普通线缆材料生产企业，主要集中于中低端产品市场，持续发展能力差。

公司亮点：产品性能行业领先，客户资源优质稳定经过多年深耕，公司产品在品种多样性、性能稳定性和质量可靠性等方面均位于行业前列，同时凭借在业内建立的良好口碑，公司在行业内的品牌影响力不断提升，产品获得多个奖项，且公司作为唯一主要起草单位编制《电线电缆用硅烷交联聚烯烃绝缘料》、《硅烷交联无卤低烟阻燃聚烯烃电缆绝缘料》等行业标准。

此外，公司核心客户大多为国内外大型知名电缆企业，包括宝胜股份、中天科 技、江南集团、东方电缆、亨通光电、东莞民兴、华通线缆、太阳电缆等，2023年入选中国电线电缆行业最具竞争力企业前20 强中有19 家是公司的合作客户。

优质而稳定的客户资源是公司在线缆用高分子材料行业内占据重要地位的基石，为公司未来业务的开展奠定了稳定的基础。

    IPO 募投情况及资金运用

公司本次拟公开发行人民币普通股不超过1453.20 万股，募投项目拟用募集资金投入金额3.00 亿元，本次募集资金将用于投资项目包括：（1）特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目；（2）补充流动资金。

    可比公司估值情况

公司的主营业务为环保型线缆用高分子材料研发、制造、销售和服务。根据公司招股说明书，选择万马股份、中超新材、科普达作为同行业可比公司。2023 年可比公司的平均营收规模为53.98 亿元，太湖远大营收规模为15.24 亿元，低于可比公司平均营收规模。2023 年可比公司销售毛利率及ROE 分别为10.35%及10.31%，太湖远大分别为10.77%/21.05%，盈利能力高于可比公司平均水平。截至2024 年7 月31 日，可比公司当前股价对应2023 年平均PE（LYR）为29.61倍，对应2024/2025/2026 年Wind 一致预测平均PE 分别为9.89/7.94/6.26 倍。

    风险提示