长城汽车(601633)：蓝山智驾版引领新车周期 出海&智能化节奏加速

事件：公司发布2024 年7 月产销快报：7 月实现销量9.1 万辆，同环比-16%/-7%，其中新能源汽车销量2.4 万辆，同环比-17%/-8%；海外销售3.8 万辆，同比+41%，环比持平。1-7 月累计实现销量65.1 万辆，同比+4%，其中新能源汽车累计销量16 万辆，同比+28%，销量占比24%，同比+4.6pcts；海外累计销售24 万辆，同比+59%，销量占比37%，同比+12.8pcts。

2H24 新车周期全面开启，多品牌有望共振向上。分品牌来看：1）哈弗：7月实现销量5.3 万辆，同环比-16%/+11%；1-7 月累计销量35 万辆，同比-0.8%。新一代哈弗H6 引领品牌车型迭代周期，后续H9、枭龙/枭龙MAX、猛龙等车型下半年有望陆续迎来改款，带动品牌销量回升。2）魏牌：7 月实现销量0.3 万辆，同环比-58%/-5.9%；1-7 月累计销量2.3 万辆，同比-8.7%。

蓝山智驾版持续预热，全场景无图NOA+Coffee OS 3 全面上车，智能化配置全面升级，预计月内有望正式上市。3）坦克：7 月销量1.9 万辆，同环比+38%/-28%；1-7 月累计销量13 万辆，同比+88%。坦克800Hi4-T 预计Q4上市，持续拓展品牌价格维度；明年坦克300Hi4-T 大规模上市后，有望成为品牌销量增长核心动力。4）欧拉：7 月销量0.5 万辆，同环比-53%/-21%；1-7 月累计销量3.7 万辆，同比-36%。A 级、C 级两款新车型有望下半年上市，加速出海，实现A0 到C 级全覆盖。5）皮卡：7 月销量1.2 万辆，同环比-24%/-21%；1-7 月累计销量10 万辆，同比-12%。

海外销量持续高增，全品牌出海节奏加速。公司打造“整车制造+供应链体系”生态出海模式，目前已在俄罗斯、泰国、巴西完成全工艺产能部署，预计2024/2025 年海外销量47/60 万辆，同比+49%/+28%。此外，海外毛利率水平较高，未来随着海外销量占比提升，公司盈利能力有望持续向上。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为2386/2868/3297 亿元，同比+38%/+20%/+15%；归母净利润分别为132/156/173 亿元，同比+88%/+18%/+11%。维持“买入”评级。