海大集团(002311)中报点评：饲料销量稳步增长 套保助力生猪业务

上半年归母净利21.25 亿元，同比增长93.2%公司公布2024 年半年报：实现收入522.96 亿元，同比下降0.8%；实现归母净利润21.25 亿元，同比增长93.2%，扣非后归母净利润20.33亿，同比增长87.98%。分季度看，Q1、Q2 分别实现归母净利润8.61亿元、12.64 亿元，2023 年同期分别为4.08 亿元、6.92 亿元。上半年公司业绩同比大幅增长的原因包括：①饲料外销量同比增长约8%至1080 万吨左右，市占率和盈利均较好增长；②公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，有效规避风险实现稳定收益。

1H2024 饲料外销量同比增长约8%，海外市场开拓稳步推进公司已完成4,000 万吨饲料产能的战略布局，核心目标是，充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额，从而提升公司盈利能力。1H2024 公司饲料外销量1080 万吨，同比增长约8%，1H2024 全国饲料产量14539 万吨，同比下降4.1%，公司饲料业务市占率明显提升。分品类看，①1H2024 公司水产料销量同比增长约10%，主要得益于去年下半年快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户。细分看，1H2024 普水料同比增长15%-20%，虾蟹料同比增长8%（其中，南美白对虾料同比增长约20%；受养殖密度过高叠加异常天气影响，小龙虾养殖过早结束，小龙虾料同比下滑），高档膨化鱼料（特水鱼料）同比持平微增；②受生猪存栏下降影响，1H2024 公司猪料销量同比下降7%；公司前两年已经积极布局、顺应养殖趋势的变化，以优质产品、专业服务体系为抓手，重点开拓具备养殖优势、盈利能力较强的生猪家庭农场，同时布局中、大型规模养殖公司；③1H2024 公司禽料外销量同比增长约14%，公司充分发挥专业优势，并积极开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司的合作，禽料销量增速明显高于行业，1H2024 全国肉禽料、蛋禽料同比增速仅为1.1%、-4.4%。

公司海外市场开拓稳步推进，在东南亚地区，以越南为核心，积极拓展印尼、孟加拉、马来西亚等市场；在非洲，以埃及作为桥头堡，逐步向北非、东非市场延伸；在南美地区，公司在厄瓜多尔也建立了业务布局，并已组建团队开拓周边国家；在熟悉海外当地市场养殖和消费特点后，公司依托国内研发技术、结合当地原料采购和养殖特点进行产品力提升。1H2024 公司海外饲料外销量逾100 万吨，同比增速超过30%，同时，产品毛利率稳步提升，盈利能力进一步增强。

1H2024 育肥猪出栏约270 万头，套保业务助力生猪养殖业务1H2024，公司育肥猪出栏量约270 万头，全年出栏量有望超过500 万头。公司持续聚焦自有种猪体系建设，体系逐步成型，并叠加饲料端的研发及规模优势，团队专业能力不断提升，综合养殖成本取得明显进步。

在行业产能过剩阶段，公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着团队专业能力提升以及模 式的摸索迭代，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰，上半年公司通过套保模式实现了生猪养殖业务盈利。

水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，其中上半年生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。未来公司将制定合理的养殖规模、提升生鱼市场流通经营能力，降低养殖风险。工厂化对虾养殖通过精细化管理、专业化运作，对虾养殖成本明显下降，未来公司将在打造出团队专业能力的基础上适当扩大对虾养殖规模。

    投资建议

公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；生猪养殖业务稳健增长，套保模式有效规避猪价波动风险。我们预计，2024-2026 年公司实现主营业务收入1218.88 亿元、1344.76 亿元、1448.39 亿元，同比分别增长5.0%、10.3%、7.7%，实现归母净利润38.5 亿元、48.12 亿元、49.05 亿元，同比分别增长40.4%、25.0%、1.9%，对应每股收益2.31 元、2.89 元、2.95 元，维持“买入”评级不变。

    风险提示