九华旅游(603199)：Q2利润增长超预期 控费增效成果显著

　　核心观点：

事件：公司发布2024 年半年报，1H24 公司实现营收3.95 亿元，同比增长3.92%，较1H19 增长36.08%，实现归母净利润1.14 亿元，同比增长2.65%，较1H19 增长41.82%。其中，2Q24 单季度实现营收2.15 亿元，同比增长14.17%，实现归母净利润0.62 亿元，同比增长25.7%，较Q1 取得较明显增长，利润增速高于收入增速，主要由于景区成本较为刚性叠加公司控费效果明显。

控费增效成果明显，1H24 公司期间费用率同比降低0.24pp 至15.45%，较1H19 下降0.8pp，其中销售费用率同比增加0.02pp 至3.7%，较1H19 下降0.4pp，管理费用率同比降低0.32pp 至11.8%，较1H19 下降0.33pp，财务费用率同比增加0.06pp 至-0.09%。

分业务看，（1）酒店：营收1.2 亿元，同比增长2.72%，毛利率为18.31%，同比增加1.26pp；（2）客运：营收为0.9 亿元，同比增长28.1%，毛利率为57.77%，同比增加4.96pp；（3）索道缆车：营收为1.5 亿元，同比降低6.1%，毛利率为87.8%，同比降低0.31pp；（4）旅行社：营收1.4 亿元，同比增长17.9%，毛利率为1.97%，同比增加0.6pp。

从近期客流来看，据九华山风景区管委会数据，24Q2 九华山风景区共接待游客271.8 万人，同比增长约10%，实现旅游收入30.9 亿元，同比增长约12%。重要节庆表现优异，根据九华山发布微信公众号，全山五一假期共接待游客约18 万人次，同比增长15%；端午假期共接待游客7.7 万人次，同比增长44.4%。

盈利预测与投资建议。预计24-26 年归母净利润分别为2.0、2.2、2.4亿元，分别同增15.4%、10.7%、9.1%，参考可比公司，给予公司24年20 倍PE 估值，对应合理价值为36.41 元/股，维持“买入”评级。