拓邦股份(002139)：盈利能力改善 海外基地逐步推进

拓邦股份2024 年上半年扣非净利润同比+46.9%，符合市场预期拓邦股份公布2024 年上半年业绩：收入同比+17.8%至50.2 亿元，归母净利润同比+50.7%至3.9 亿元，落于预告区间中值，扣非净利润同比+46.9%至3.7 亿元，落于预告区间低端。从二季度业绩来看，收入同比+19.3%至27.0 亿元；归母净利润同比+31.9%至2.1 亿元；扣非净利润同比+25.2%至2.0 亿元，符合市场预期。

    　　发展趋势

收入与毛利率均录得增长。2024 年上半年，随着下游行业景气度修复，积压库存逐步消化，叠加公司积极推进产品创新，公司市场份额逐步提高；分产品看， 工具/ 家电/ 新能源/ 工业/ 智能解决方案及其他收入分别同比+20.9%/18.2%/ 13.7%/13.8%/5.0%至19.6/17.7/10.4/1.6/0.9 亿元。1H24 综合毛利率同比+2.3ppt 至23.9%，其中，工具/家电/新能源毛利率分别同比+1.1/2.9/ 3.7ppt 至24.6%/23.1%/22.7%，主要得益于技术创新带来产品升级和降本增效推进，且出口业务毛利率受益于人民币小幅贬值。

盈利能力提升，现金流环比大幅改善。2024 年上半年，公司三项费用合计同比增加约1.0 亿元，销售/管理/研发费用率同比+0.2/-0.9/+0.3ppt 至3.6%/3.8%/ 7.7%；受益于毛利率提升和费用控制成效，归母净利率、扣非净利率同比+1.7/+1.5ppt 至7.8%/7.4%。根据公司公告，2Q24 汇率同比波动较小，剔除汇兑损益影响的扣非净利润同比实现大幅增长。1H24 经营活动现金净流量同比-10.9%至4.7 亿元，主要由于支付薪酬及付现费用较去年同期增加，二季度经营活动现金净流量同比+5.3%，环比+272.8%至3.7 亿元，环比大幅改善主要由于采购原材料支出及支付给员工薪酬减少。

创新赋能提质增效，海外基地收入贡献提升。公司除在工具和家电核心板块实现快速增长，新能源板块也逐步修复。按产品拆分，1H24 储能业务收入7.6 亿元，同比+13.7%，新能源车辆业务收入2.8 亿元，同比+14.4%。按出货形态拆分，1H24 控制器及部件产品收入3.6 亿元，同比+31.4%；整机及系统收入6.78 亿元，同比+6.11%。1H24 海外基地收入同比+72.7%至10.1亿元，占总收入20.2%，占公司外销收入31.2%。我们认为公司有望凭借平台型企业及国际化运营优势，加速提升海外市场份额。

    　　盈利预测与估值

维持跑赢行业评级，考虑到下游行业景气度修复有望为公司带来增量订单，我们上调2024/25 年收入1.4%/3.0%至107/123 亿元，考虑到公司毛利率逐步提升、费用控制加强，上调2024/25 年净利润7%/13%至7.0/8.4 亿元。

考虑板块估值修复缓慢，维持13.3 元目标价（基于SOTP），当前股价对应18/15x 2024/25e P/E，具备32%的上行空间。

    　　风险

    　　下游去库存进展及需求复苏不及预期；原材料涨价缺货风险。