甘源食品(002991)：短期需求承压 看好旺季修复

　　业绩简评

8 月2 日公司发布2024 半年报，24H1 实现营收10.42 亿元，同比+26.14%；实现归母净利润1.67 亿元，同比+39.26%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比+40.02%。其中24Q2 实现营收 4.56 亿元，同比+4.9%；实现归母净利润 0.75 亿元，同比+16.79%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比+13.46%。

    　　经营分析

淡旺季需求分化，新品仍表现突出。1）因公司产品具备年节属性，Q2 淡季需求承压。公司积极开发新口味&新规格的组合产品，上半年新品散装综合果仁和缤纷豆果取得不错成效。老三样/综合果仁及豆果系列24H1 分别实现营收4.98/3.42 亿元， 同比+14.49%/+48.5%。分量/价来看，全品类收入增长主要由量增贡献，吨价下降系产品结构&规格调整。2）渠道端，公司在夯实传统商超渠道基础上，公司积极合作会员商超、零食量贩、新媒体电商等渠道，经销/电商渠道24H1 收入分别同比+27.7%/9.1%。

成本端小幅承压，税率红利持续释放。24Q2 毛利率/净利率分别为34.36%/16.49%，同比-1.03pct/+1.68pct。1）毛利率下降主要系棕榈油成本上涨，叠加渠道结构变化（电商平台缤纷豆果产品占比提升）。2）24Q2 销售费率为13.55%，同比+1.73pct，系工资奖金提成与促销推广费增加所致，其中24H1 广告促销费用为0.49 亿元， 同比+38.01% 。3 ） 同期管理/ 研发/ 财务费率分别为4.11%/1.5%/-0.81%，同比-0.27pct/+0.16pct/+0.24pct。4）因母公司被评为高新技术企业，Q2 持续享受税率红利，24Q2/23Q2 税率分别为16.2%/25.4%。

产品+渠道双轮驱动，看好旺季需求修复。产品端，公司将迎合市场风味化和健康化的零食需求，在强化“口味”和“好吃”的同时往健康食品方向不断创新，完善产品结构，巩固细分领域的竞争优势与拓展增量空间。

    　　盈利预测、估值与评级

Q2 动销不及预期，叠加产品结构调整，我们预计全年利润率承压，下调24-26 年利润13%/14%/15%。预计24-26 年公司归母利润为3.5/4.3/5.1 亿元， 分别同比+7%/23%/18% ， 对应PE 为15x/12x/11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示