锦波生物(832982)：重组胶原蛋白领军企业 薇旖美有望持续放量

　　投资要点：

据弗若斯特沙利文，2017-2022 年中国胶原蛋白整体的市场规模从97 亿元增至397 亿元，CAGR 高达33%。预计到2027 年，中国胶原蛋白的市场规模将达到1,738 亿元。按零售额计算，中国重组胶原蛋白产品的市场规模从2017 年的15亿元增长至2021 年的108 亿元，CAGR 为63%，并预计将在2027 年进一步增至1,083 亿元，CAGR 为42.4%，占到中国胶原蛋白市场的62.30%。

公司已构建了全产业链体系，从上游关键功能蛋白核心原材料的生产，直至下游终端医疗器械与功能性护肤品的开发与应用。公司于2021 年成功获得了国内首张三类医疗器械批文，用于其自主研发的“重组III 型人源化胶原蛋白冻干纤维”产品，标志着公司在重组人源化胶原蛋白产业化道路上的领先地位。

    　　公司目前核心业务聚焦于三大领域：医疗器械、功能性护肤品及原材料供应。

公司的主要收入来源为重组胶原蛋白医疗器械产品，2023 年收入占比高达87.14%，其次为重组胶原蛋白功能性护肤产品，2023 年收入占比为9.73%。近年来，公司重组胶原蛋白医疗器械产品占比提升明显，而其他产品系列近年占比均处于下降趋势。公司已成功完成了针对Ⅰ型、Ⅲ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白的关键基础研究，并在此基础上，不断在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等多个医疗领域深入进行应用研究与探索。

公司推出的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维产品有以下几点产品力优势：1）其氨基酸序列的重复单元与人体Ⅲ型胶原蛋白的核心功能区完全一致，不包含非人胶原蛋白的氨基酸序列，无免疫原性；不启动细胞通路，能够安全地支持成纤维细胞在细胞外环境中合成胶原蛋白和透明质酸，确保了高安全性；2）该产品拥有164.88°柔性三螺旋纤维网结构，同时具有较好的水溶性；3）能够自我组装成胶原蛋白纤维网，对受损的组织和细胞起到连接和支撑的作用，同时提供优质的细胞外基质环境，促进受损组织的修复和重塑。其生物活性接近人体自身胶原蛋白的两倍，具有较好的修复和再生能力。

估值和投资建议：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为13.49/21.12/29.25亿元，同比增长72.91%/56.53%/38.51%；2024-2026 年公司归母净利润分别为5.64/8.70/11.87 亿元，同比增长88.15%/54.31%/36.42%。当前市值对应2024-2026年PE 分别为25/16/12 倍。参考同花顺iFinD 一致预期，可比公司2024 年PE均值为26.3 倍，参考可比公司平均估值情况，首次覆盖给予“买入”评级。