百润股份(002568)：净利率环比改善 期待烈酒新品

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入 16.3 亿元，同比下滑1.4%；实现归母净利润4 亿元，同比下滑8.4%。其中2024Q2 实现营业收入8.3 亿元，同比下滑7.3%；实现归母净利润2.3 亿元，同比下滑7.3%。

预调鸡尾酒收入短期下滑。1、分品类看，2024H1 鸡尾酒、食用香精分别实现收入14.3 亿元（-1.4%）、1.8 亿元（+7.5%）。1）鸡尾酒业务受高基数影响Q2收入下滑。微醺饮用场景拓展至到节庆餐饮、晚间小酌等；清爽上市500ml 大罐装；强爽加强品牌营销，提高消费粘性。2）烈酒方面，持续推进基地升级项目，孵化威士忌新品，已确定产品品类及价格带策略。2、分渠道看，2024H1线下、数字零售、即饮渠道分别实现收入14.3 亿元（+7%）、1.6 亿元（-35.7%）、0.2 亿元（-42.7%）。

24Q2 净利率恢复至较高水平。1、2024H1 毛利率70.1%，同比提升4.2pp；其中24Q2 毛利率71.8%，同比提升5.5pp，主要由于预调鸡尾酒毛利率提升带动。

2、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.4%（+4.3pp）、6.2%（+1.4pp）、2.8%（-0.1pp）、0.8%（+0.8pp），主要由于一季度短期加大投放节奏，全年费用率规划合理。3、2024H1 净利率24.5%，同比下降2pp；其中2024Q2 净利率28%，恢复至较高水平。

预调鸡尾酒矩阵完善，威士忌新品蓄势待发。1、公司完成回购467 万股，将用于转换公司发行的可转换公司债券，表明公司发展信心。2、持续打造3-5-8 产品矩阵，强化微醺、清爽、强爽品牌定位，饮用人群及场景覆盖率快速提升。3、打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期。崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，预计2024Q4 推出威士忌新品，值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为8.4 亿元、9.9 亿元、11.3 亿元，EPS 分别为0.80 元、0.94 元、1.08 元，对应动态PE 分别为22倍、19 倍、16 倍，维持“买入”评级。