华电国际(600027)：集团注入优质资产 公司成长再获明确

事件描述

公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案：公司拟通过发行普通股（A 股）及支付现金的方式购买华电集团持有的华电江苏能源有限公司80%股权，福建华电福瑞能源发展有限公司持有上海华电福新能源有限公司51%股权、上海华电闵行能源有限公司100%股权、广州大学城华电新能源有限公司55%股权、华电福新广州能源有限公司55%股权、华电福新江门能源有限公司70%股权、华电福新清远能源有限公司100%股权，以及中国华电集团发电运营有限公司持有的中国华电集团贵港发电有限公司100%股权等。

    　　事件评论

集团优质资产注入，公司装机规模将迎显著扩张。根据公司披露数据，此次定增除向华电集团定制股权外，同时将向不超过35 名特定投资者发行股份募集资产，此次发行股份定价为不低于5.13 元/股。此次收购总装机规模1597.28 万千瓦，注入完成后公司装机规模将增长27.33%。而且此次注入资产均布局于负荷中心，盈利能力较为优异，我们根据此次拟注入项目的总净资产及净利润测算，2023 年注入标的ROE 达到7.28%，优于公司2023 年6.48%的ROE 表现，其中如福新江门、福新广州及上海福新2023 年ROE 更是分别高达19.81%、17.48%和12.48%，盈利能力极为优异。根据此次注入资产归母净利润及收购股权比例测算，收购资产2023 年追溯调整后将增加华电国际归母净利润4.79亿元。根据江苏公司披露的财务数据，其2023 年仍保留永续债44.96 亿元，剔除江苏公司永续债后此次资产注入将增加华电国际归母净资产47.79 亿元（其他公司暂未披露永续债规模，暂不考虑）。我们认为虽然当前交易金额、交易方式等方案细则并未公布，但在行业底部向上周期时购入集团资产，有望在资产定价获得优惠，资产注入后有望有效增厚公司的EPS。

经营环境稳步改善，远期储备资产注入可期。二季度以来，虽然电量存在一定压力，但煤价价格延续下降趋势，二季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均价为848.45 元/吨，同比降低65.96 元/吨，煤价的稳步回落有望使得公司煤电成本端压力得到持续释放，公司二季度经营业绩有望延续稳健表现。而且值得关注的是，此次注入的常规能源发电资产仅占华电集团控制的非上市常规能源发电资产合计装机规模约6235.04 万千瓦的25.62%，而根据集团避免同业竞争协议承诺，随着市场经营环境的好转，后续集团体内的优质水电及火电资产均有望陆续注入上市公司体内，公司远期成长空间依然广阔。

投资建议与估值：暂不考虑资产收购的影响，我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.69元、0.75 元和0.84 元，对应PE 分别为8.01 倍、7.38 倍和6.61 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；