顺络电子(002138)：Q2收入历史新高 AI与新业务打开长期空间

事件：7 月31 日，顺络电子发布2024 半年度报告。1）2024 上半年，公司实现营收26.91 亿元，同比增长15.43%；实现归母净利润3.68 亿元，同比增长43.82%；实现扣非后归母净利润3.48 亿元，同比增长49.53%。2）2024 年Q2，公司实现营收14.32 亿元，同比增长9.60%，环比增长13.78%；实现归母净利润1.98 亿元，同比增长12.84%，环比增长16.27%；实现扣非后归母净利润1.90 亿元，同比增长11.13%，环比增长20.84%。

Q2 单季度收入历史新高，汽车电子业务H1 同比高增90.3%。公司Q2 单季度收入首次突破14 亿元，创公司历史新高，主要原因是：1）公司通讯和消费电子业务延续了2023 年下半年以来传统旺季趋势，呈现出淡季不淡的经营结果，同时通讯业务客户结构进一步优化、客户份额持续提升，新产品保持高速增长；2）公司汽车电子、数据中心、光伏储能等新兴领域业务保持快速增长趋势。分业务看，24H1 信号处理产品实现收入10.81 亿元，同比增长16.4%；电源管理产品实现9.14 亿元，同比持平；汽车电子或储能专用产品实现收入4.64 亿元，同比增长90.3%；陶瓷、PCB 及其他产品实现收入2.32 亿元，同比下降5.4%。盈利能力方面，Q2 毛利率约为36.98%，净利率约为15.60%，与Q1 基本持平。

AI 推动云端与设备端被动元件价值量提升，新兴业务领域持续快速成长。1）随着大模型技术的持续发展，AI 在云端数据中心和消费电子终端将持续渗透，AI 服务器、AI 手机等设备中被动元件应用数量、价值量将持续提升。公司小尺寸一体成型高精密电感MWTC 系列功率电感产品已经获得高通测试认证，将搭载于高通SM8750 平台（骁龙8Gen4 旗舰处理器），帮助其提升AI 性能，为国内首发。2）新业务方面，公司已战略性布局汽车电子、光伏、储能、数据中心、物联网、模块模组等新兴产业，并获得各行业全球标杆企业广泛认可，大客户持续突破。①汽车电子方面，上半年公司新产品加速导入，各类变压器产品迅速放量，拉动国内新能源汽车头部客户份额迅速提升；智能驾驶、智能座舱等车载新应用领域快速发展，推动公司功率电感及共模等产品迅速导入新客户。②光伏储能方面，公司目前具体应用以微逆、户储业务为主，已取得国内外行业标杆企业认可，未来将持续开拓光伏储能的应用范围，扩大高频变压器、磁环电感在二次电源上的应用；加快新产品迭代，加速自动化产品线的开发，丰富产品线格局。

投资建议：我们认为AI 将给数据中心、手机等消费电子设备中的电感等被动元件带来更多价值增量，同时看好公司LTCC 工艺平台、一体成型功率电感、小尺寸产品等新工艺、新产品进展。公司作为行业头部企业，将充分受益于国产替代趋势，未来全球市场份额有望持续提升，预计公司2024-2026 年营业收入约为61.18亿元/73.92 亿元/87.95 亿元，归母净利润预计约为8.77 亿元/10.34 亿元/12.75 亿元，以8 月2 日收盘价计算，对应2024 至2026 年PE 分别为22.75 倍/19.28 倍/15.64 倍，维持“买入”评级。