新洁能(605111)：新兴应用领域需求显著增加 Q2扣非利润同环比高增长

　　事项：

    　　公司公布2024年半年报，上半年公司实现营收8.73亿元，同比增长15.16%；归属上市公司股东净利润2.18亿元，同比增长47.45%。

    　　平安观点：

新兴应用领域需求显著增加，公司毛利率持续提升：2024H1，公司实现营收8.73 亿元（ +15.16%YoY ） ， 实现归母净利润2.18 亿元（+47.45%YoY），实现扣非归母净利润2.14亿元（+55.21%YoY），主要系下游市场逐步恢复，新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，部分产品出现了供不应求甚至持续加单的情况。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是35.78%（+5.24pct YoY）和24.72%（+5.56pctYoY ） 。从费用端来看， 2024H1 ， 公司的期间费用率为5.81%（-2.70pct YoY），主要系上期对相关人员激励导致的股份支付费用较多所致，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.11%（-0.70pct YoY）、2.66%（-1.46pct YoY）、-2.59%（+1.01pctYoY）和4.63%（-1.56pct YoY）。Q2单季度，公司实现营收5.02亿元（ +30.40%YoY ， +35.01%QoQ ） ， 归母净利润1.18 亿元（ +42.25%YoY ， +17.50%QoQ ） ， 扣非归母净利润1.31 亿元（+75.96%YoY，+56.33%QoQ）。Q2单季度的毛利率和净利率分别为36.53% （ +6.85pct YoY ， +1.77pct QoQ ） 和23.34% （ +2.16pctYoY，-3.26pct QoQ），毛利率同比环比持续提升。

持续优化产品结构、市场结构和客户结构，进一步扩大在中高端市场的应用规模及影响力：公司敏锐把握市场行情，及时了解和积极响应客户需求变化，提前加大排产，满足市场新增需求，进而推动业绩稳步增长。从产品结构上来看，1）IGBT产品作为光伏和储能行业的重点应用产品，受到光伏储能行业整体去库存的影响，2024年初以来虽下游客户逐步加大提货力度，但整体销售尚未达到去年同期水平。对此，公司积极调整结构应对下游变化，拓宽了更多的应用领域，加大了对于变频、小家电、工业自动化、汽车电子等领域的销售力度，IGBT产品实现了销售收入1.41亿元（-22.64%YoY），销售占比从去年同期的24.07%降低到今年的16.20%；2） SGT-MOSFET主要应用于汽车电子及工控、泛消费领域当中，受益于相关下游领域的景气度影响，上半年产品销量显著增长，实现了销售收入3.60亿元(+40.29%YoY)，销售占比从去年同期的33.95%增长到41.44%，部分品种已处于供不应求阶段，公司将积极跟进客户需求，保证已有销售市场，并积极拓展其他新兴市场，尤其是AI算力服务器应用中，多款产品均为SGT系列；3）SJ-MOSFET实现销售收入1.02亿元(+8.49%YoY)，销售占比为11.78%，最新的第四代SJ-MOSFET产品系列型号齐全，已经开始批量交付，下半年将进一步加大在家电、AI服务器、汽车OBC等领域的推广；4）随着春节后部分市场的复苏，工控、泛消费、汽车电子需求的带动下Trench-MOSFET实现销售收入2.55亿元（+19.64%YoY），销售占比为29.30%。市场结构和客户结构方面，一方面积极响应原有市场客户需求，持续跟进订单，并通过对客户黏性的加强以促进更多产品料号的导入；另一方面，公司积极探索新的下游应用领域，在新能源汽车、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入，推动和客户的战略合作，增加客户对公司品牌的认可度，进而形成战略互补深度合作，以获取更大的市场份额提升。从下游应用领域看，泛消费、智能短交通、工控自动化、AI算力及通信、光伏储能、汽车电子的营收占比分别为18%、4%、42%、9%、14%、13%。

投资建议：公司是国内领先的功率器件设计企业，主营业务为MOSFET、IGBT等功率器件和功率模块的研发设计及销售，在高端功率器件方面布局完善，产品技术先进且系列齐全，目前产品型号3000余款，已拥有覆盖12V~1700V电压范围、0.1A~450A电流范围的多系列细分型号产品。综合公司最新财报，我们上调了公司的盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为4.56亿元（前值为3.81亿元）、5.89亿元（前值为5.03亿元）、6.98亿元（前值为6.43亿元），EPS分别为1.10元、1.42元和1.68元，对应8月12日收盘价PE分别为27.6X、21.4X和18.0X。鉴于公司是国内领先的半导体功率器件行业中MOSFET产品系列最齐全且技术领先的设计企业，持续开拓中高端市场和重点客户，未来也将进一步在汽车电子、AI服务器等新兴应用领域及高端客户中取得突破，实现对MOSFET中高端产品的进口替代，维持公司“推荐”评级。

风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：

MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。