藏格矿业(000408)：氯化钾及碳酸锂价跌营收承压 巨龙铜业投资收益显著增加

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收17.62 亿元，同比减少37.0%；实现归母净利润12.97 亿元，同比减少36.0%；实现扣非后归母净利润12.78 亿元，同比减少36.1%。24Q2，公司单季度实现营收11.47亿元，同比减少19.4%，环比增长86.7%；实现归母净利润7.68 亿元，同比减少30.6%，环比增长45.1%。

    　　点评：

氯化钾及碳酸锂价格下跌，巨龙铜业投资收益显著增加。2024 年上半年，公司氯化钾及碳酸锂业务分别实现营收11.22 亿元和6.34 亿元，分别实现销量54.01万吨和7630 吨。2024H1，由于港口库存处于高位，氯化钾价格整体偏低，公司氯化钾平均销售价格下跌26.5%；碳酸锂整体累库较多，供需失衡状态延续，公司碳酸锂平均销售价格下跌63.9%。由于氯化钾及碳酸锂两大主要产品价格的下跌，24H1 公司毛利率同比下降22.1pct 至49.1%。24H1，受益于铜产量的提高及铜价的上涨，公司参股公司巨龙铜业实现净利润27.78 亿元，同比增长46.1%。2024H1 公司取得投资收益8.55 亿元，同比增加2.7 亿元，增幅高达46.1%。

持续加大钾与锂资源布局，夯实公司经营实力。钾盐矿方面，老挝能源与矿产部已评审通过老挝项目公司提交的勘探报告，推断公司老挝万象市巴俄县钾盐矿项目氯化钾资源总量达9.7 亿吨，其中探明+控制级别氯化钾资源量占比超过79%。

锂资源方面，公司麻米措盐湖项目已完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作。公司参股的西藏藏青基金正有序推进西藏国能矿业发展有限公司34%股权的交易进程，截至24 年6 月底已完成支付协议约定的第二期款项。

国能矿业目前拥有结则茶卡盐湖和龙木错盐湖矿区采矿权，矿区内锂、硼资源丰富。此外，24 年2 月公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建项目获有关部门核准，项目预计26 年一季度实现试生产。达产后，一二期合计年矿产铜将达到30-35万吨，成为国内采选规模最大的单体铜矿山。

盈利预测、估值与评级：氯化钾及碳酸锂价格下跌对公司营收及毛利润造成影响，参股公司巨龙铜业量价齐升，带动公司投资收益显著增长，公司业绩符合预期。

我们维持公司24-26 年的盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润分别为25.15、30.28、43.69 亿元，维持公司“增持”评级。