海正生材(688203)：PLA销量持续高增 业绩优化趋势向上

　　事件描述

公司发布2024 年中报，2024H1 实现营收4.31 亿元，同比增长29%，实现归母净利润0.25 亿元，同比增长27%。单季度来看，2024Q2 实现营收2.39 亿，同比增长25%，环比增长24%；实现归母净利润0.18 亿元，同比增长17%，环比增长163%。

    　　事件点评

PLA 销量持续高增，3D 打印领域销量翻倍。2024 年上半年，公司聚乳酸树脂销量较去年同期增长48.22%，市场份额持续提升、行业地位进一步强化。其中，境内市场销量同比增长35%，从应用端看，一次性刀叉领域较去年同期增长54%；3D 打印耗材领域较去年同期增长117%，这主要得益于高速打印的技术革新，耗材市场需求的强劲。在挤片领域，随着国内外市场需求的增长，特别是美国、欧洲等市场对透明吸塑需求明显增长，较去年同期增长114%。境外市场销量同比140%，主要是由于台湾和欧洲市场的需求上升及公司市场策略的成功实施。

盈利能力持续修复，业绩优化趋势向上。2024H1 公司营收利润增速近30%，2024Q2 营收环比增长24%，归母净利润环比增长163%。从盈利能力看，2024Q1 毛利率为14.47%，环比提升近3 个百分点，净利率7.61%，环比提升4 个百分点。根据聚乳酸产量计算，2024H1 公司纯聚乳酸单吨均价约为1.72 万元/吨，相比2023 年全年均价下降约1000 元/吨。在产品价格下降的背景下，公司通过持续优化工艺和装备，有效提高了效率，进一步降低了原料乳酸的单耗。

政策持续推进，静待募投项目放量。2023 年上半年，国家商务部联合发改委发布《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》，《办法》对商务领域经营者规范、市场监督管理以及法律责任做出了非常具体的规定，市场监督力度加大，长期发展空间大。公司是国内率先突破丙交酯并且实现PLA 量产的企业，目前公司产能为6 万吨，IPO 募投年产15 万吨聚乳酸项目部分建筑单体已结顶，其中一期7.5 万吨设备采购完成，一期7.5 万吨预计至2025 年3 月投产，二期7.5 万吨预计2026 年9 月投产，新产能投放有望进一步提升公司的市场份额。

    　　投资建议

我们预测2024 年至2026 年，公司分别实现营收10.22/13.68/18.44 亿元，同比增长35.6%/33.9%/34.8%；实现归母净利润0.59/0.81/1.07 亿元，同比增长36.1%/36.0%/32.9%，对应EPS 分别为0.29/0.4/0.53 元，PE 为28.7/21.1/15.9倍，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示

原材料上涨的风险、产能扩张不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、公司业务拓展受下游需求影响较大的风险、政策执行力度不及预期的风险。