羚锐制药(600285)：24H1利润端延续高增 经营质量持续提升

事件：8 月12 日，公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营收19.06亿元（yoy+12.07%），实现归母净利润4.13 亿元（yoy+30.30%）。其中2024Q2 实现营收9.97 亿元（yoy+9.31%），实现归母净利润2.23 亿元（yoy+28.90%）。

2024H1 收入端增速稳健，产品+品牌+渠道相辅相成。2024H1 公司实现营收19.06 亿元（yoy+12.07），收入端增速稳健。主要受益于：①公司深度受益人口老龄化趋势，贴剂方面，“两只老虎”系列凭借终端强品牌力和产品高性价比脱颖而出，年销量超10 亿贴，且在同品名产品中具有较高市场占有率；独家产品通络祛痛膏为国家基药，2023 年收入超10亿元；②产品矩阵更加丰富，近年来公司积极布局化药贴剂，启动吲哚美辛贴片等产品上市，同时以市场需求为导向，加速推进多个重要产品的复产工作，如青石颗粒、野苏颗粒等；③品牌力进一步提升，公司持续在“两只老虎”、“小羚羊”等子品牌进行高效的资源投入，分别定位高性价比骨科健康产品和OTC 儿科标杆。公司通过央视和地方卫视广告精准投放+列车、公交广告曝光，配合线下活动加速“两只老虎”品牌沉淀，定位高性价比骨科健康产品；不断丰富“小羚羊”儿科产品矩阵，强化品牌标识；④营销策略不断优化，公司加快推进营销体系的数字化建设，贴剂产品以“服务营销”为切入点实现稳健增长。

2024H1 利润端延续高增，持续推进降本增效。2024H1 公司实现归母净利润4.13 亿元（yoy+30.30%），利润端延续高增，主要受益于：①公司持续完善SAP 系统，搭建标准化、集成化的信息化平台，推动部门业务协同，生产经营效率进一步提升，2024H1 毛利率为76.04%（yoy+0.72pct）；②费用持续优化，2024H1 销售费用率、管理费用率分别为44.85%/4.39%，分别同比下降1.69/0.57pct；③2024H1 归母净利率为21.67%（yoy+3.03pct），盈利能力进一步增强。

投资建议：羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。公司业绩持续性和确定性较强，预计公司2024-2026 年实现营收37.79/42.72/47.88 亿元，分别同比增长14%/13%/12%；实现归母净利润7.14/8.63/10.2 亿元，分别同比增长26%/21%/18%；对应PE 估值分别为18/15/13X，维持“增持”评级。