再升科技(603601)：高效节能收入增长 看好公司下游高景气需求

公司上半年实现归母净利润0.76 亿元，同比下滑6.3%公司发布24 年中报，上半年实现收入/归母净利润7.51/0.76 亿元，同比分别-8.67%/-6.30%，扣非归母净利润0.55 亿元，同比-22.81%。其中Q2 单季度实现收入/归母净利润4.11/0.44 亿元，同比-7.64%/-8.76%，扣非归母净利润0.29 亿元，同比-30.24%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。

    　　高效节能收入增长，募投项目稳步推进

公司上半年收入同比下滑8.67%，主要系悠远环境不再纳入合并范围所致，剔除悠远环境影响后收入实现增长17.56%。分板块来看，“干净空气”业务收入同比减少36.55%，主要系悠远环境影响，其中净化设备/高效空气滤材/PTFE 膜收入同比分别-84.42%/+7.14%/+125.49%。上半年高效节能板块收入同比增长29.64%，主要受国际国内对环保要求提升所致。此外，公司产品远销欧美、日韩、东南亚等多个国家和地区，与众多国外客户保持良好合作关系，国外销售收入占比达37.20%，同比+2.98pct。公司募投项目稳步推进，“年产8000 吨干净空气过滤材料建设项目”第一阶段干净空气过滤材料产线已经建设完毕并投入使用，“年产5 万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”和“干净空气过滤材料智慧升级改造项目”已基本完成投建，产能将逐步释放，预计效益将逐渐显现。

Q2 毛利率环比提升，现金流运营良好

公司上半年实现毛利率22.90%，同比-1.22pct，其中Q2 单季度整体毛利率24.34%，同比/环比分别-0.86/+3.18pct。24Q2 期间费用率14.11%，同比+0.68pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.41/-0.46/+0.67/+0.88pct，销售和管理费用率下降主要受悠远环境剥离报表影响，研发费用率下降主要系新产品开发增加所致，最终实现净利率12.02%，同比/环比+0.09/+2.00pct。Q2 末公司资产负债率26.76%，同比-3.34pct，资本结构有所优化。公司上半年经营性现金流净额0.77 亿元，同比+0.22 亿元，收现比同比+6.01pct 达78.59%，付现比同比+0.54pct 达72.64%，现金流运营良好。

    　　中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级

我们认为公司“干净空气”及“高效节能”需求空间仍较大，中长期成长性仍可期。公司23 年分红率高达80%，当前已公告24 年中期分红预案，拟向股东每10 股派发现金股利0.3 元，合计拟派发现金红利30,649,504元（含税），占归母净利润比重为40.25%。考虑到Q2 业绩环比增长，上调24-26 年归母净利润预测为1.5/1.8/2.4 亿元（前值1.2/1.7/2.3 亿元），给予公司24 年1.5 倍PB，目标价3.30 元，维持“买入”评级。