沪光股份(605333)：客户、产品矩阵优化双轮驱动 全球线束龙头崛起

客户切换致短期阵痛，新客户放量开启长期利润上行通道公司深耕线束领域二十余年，是国产汽车线束龙头，当前已形成以低压线束、高压线束并行，同步发展高频高速线束的产品矩阵。公司线束产品性能表现突出，持续获得全球多家主机厂认可，下游客户包括奔驰、大众、上汽、奇瑞、福特等在内的传统优质车企，以及理想、赛力斯、极越、极氪、零跑、蔚来、特斯拉等在内的优质新势力车企。近年来，公司推进客户结构切换，现已穿透短期阵痛期，业绩迎来“V 型”反转。2024Q1 单季归母净利润1.01 亿，同比扭亏为盈，环比+31%。当前公司新拓展客户车型周期强劲，伴随着下游客户的持续放量，公司人效有望进一步提升，盈利能力有望持续上行。

    　　千亿线束市场外资主导，沪光国产替代空间大

据中汽协数据，中国乘用车高端市场2023 销量为616 万辆，同比+12.6%，2019-2023 高端市场销量CAGR 为16.1%。2023 年自主品牌高端车销量为182.6 万辆，同比+54%。2019-2023年高端自主销量CAGR 为108.5%，自主品牌高端市场市占率已由2019 年2.8%提高至2023年29.6%。汽车高端化已成为各主机厂角逐的重要赛道，电动智能为自主品牌高端化的核心抓手。电动智能化将带动单车电子元器件数量增多，低压线束价值量随之提升。同时，伴随着电动化渗透率持续提升，高压线束市场空间持续扩容。据我们测算，至2025 年，低压线束市场空间可达857 亿元，高压线束市场空间可达401 亿元，线束总市场空间将突破1200 亿元，市场空间大。当前线束市场以外资为主，据2021 年数据，国内线束以矢崎、友住、安波福、莱尼和李尔为主，CR5 为82%。外资占比较高，国产替代空间大。沪光持续加大研发投入，当前产品与技术实力均已达到全球领先水平，具备国产替代的核心能力。沪光股份线束市占率已由2018 年的1.8%提升至2023 年的3.9%，伴随着新势力车企的车型周期上行，沪光股份有望抓住中国汽车工业变革的关键节点，实现线束领域国产替代，具备长期成长性。

    　　上游布局优化商业模式，盈利天花板有望上行

高压连接器是高压线束的核心部件，占高压线束总成本40%左右。高压连接器领域长期被外资占据，国产替代空间广阔。高压连接器行业毛利率约为20%-40%，盈利表现优秀。公司于2023年6 月申请高压端子发明专利，目前已实现40A-600A 全 系高压连接器的生产，并在L 汽车、赛力斯、上汽等客户整车实现搭载。同时，公司在实现线束端高压连接器自制的同时，同步推进零件测（板端）连接器的落地。伴随着线束连接器的自制落地，同时板端连接器业务的持续拓展，有望带动公司营收与盈利能力双增。高压连接器业务有助于公司增强产业链一体化能力，向上挖掘利润，打破净利率天花板。

    　　投资建议：

我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润5.51/8.47/11.3 亿元，当前市值对应2024-2026年PE 为18.69/12.16/9.12 倍。公司为汽车线束内资龙头，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料成本超预期上行导致毛利率下滑；

2、新能源汽车销量不及预期致下游需求不及预期；3、新产品拓展及定增投产不及预期；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。