重庆啤酒(600132)：业绩符合预期持续提升品牌力

　　投资要点：

事件：重庆啤酒发布2024 年半年报。根据公司公告，24H1 公司实现营业总收入88.6 亿，同比增长4.2%，归母净利润9 亿，同比增长4.2%，扣非归母净利润8.9 亿，同比增长3.9%。其中24Q2 公司实现营业总收入45.68 亿，同比增长1.54%，归母净利润4.5 亿，同比下降6%，扣非归母净利润4.4 亿，同比下降6.6%。公司收入利润符合预期。

投资分析意见：基本维持盈利预测，预测2024~2026 年公司归母净利润分别为14.72，16.05，17.28亿，同比增长10%、9%、8%，当前股价对应23-25 年PE 为20x、18x、17x，我们考虑到公司过去保持高分红，2021~2023 年股利支付率达83%、99.6%，101.39%，假设未来分红率维持在90%，24 年预测归母净利润对应分红算得股息率为4.5%，当前公司股息率具备较高的吸引力，维持买入评级。

外部需求疲软导致经济型产品增长优于高端产品。根据公司公告，24H1/24Q2 公司分别实现啤酒销量178.38/91.7 万吨，分别同比增长3.3%/1.5%，其中Q2 增速放缓主因4~5 月雨水偏多，压制消费者外出就餐饮酒需求，以及商超、大卖场等流通渠道流量下降。分价格带看，24Q2 高档/主流/经济型产品分别实现收入26.9/16.5/1 亿，分别同比-1.9%/+5.1%/+10.7%。高端产品收入下滑主因外部消费力疲软，高端餐饮、夜场渠道承压导致消费场景萎缩。分区域看，24Q2 西北区/中区/南区分别实现主营业务收入13.9/17.5/13.06 亿，同比+0.1%/-1.2%/+4.6%。我们认为今年上半年需求相对疲软，但是公司持续加大在品牌端的投入：1）乌苏品牌通过内容营销强化声量，1664、乐堡借助新品牌代言人提升曝光度；2）重庆品牌围绕火锅场景营销，奥运冠军代言推动形象升级；3）区域性品牌如大理、风花雪月结合当地文化和旅游热潮提升知名度。销售端，公司加速大城市2.0 项目落地，升级通路管理能力，不断提升终端覆盖率和市场服务能力，扩大分销和产品组合。渠道端，公司抓住小业态门店数扩张、新兴渠道快速发展以及大业态仓储量贩拓展的机会，推动在现代渠道销量的增长。

吨成本提升以及广宣费用增加导致盈利能力短期承压。24Q2 公司吨价4981.6 元/吨，同比持平，主因外部需求疲软导致高端产品表现承压。24Q2 公司吨成本2468 元/吨，同比增长2%，预计主因铝罐包材成本增加，以及佛山工厂投产增加折旧摊销。24Q2 公司实现毛利率50.46%，同比下降1pct，销售费用率17.2%，同比提升1.27pct，主因增加品牌和终端费用投放导致广告营销和职工薪酬增长。

管理/研发费用率2.96%/0.15%，同比-0.27/-0.05pct。24Q2 公司实现归母净利率9.83%，同比下降0.8pct。我们认为短期净利率下降更多受到成本以及市场基础费用投放增加影响，未来伴随前期的费用投入收效，销量增长，盈利能力有望重新恢复增长。