重庆啤酒(600132)：价稳量升经营稳健 加大品牌投放立足长远

事件

    　　2024 年08 月14 日，重庆啤酒发布2024 年中期业绩报告。

    　　投资要点

    　　费率管控得当，盈利水平基本平稳

公司2024 年上半年实现营收88.61 亿元（同比+4.18%），啤酒销量178.38 万千升（同比+3.30%），归母净利润9.01 亿元（同比+4.19%），扣非净利润8.88 亿元（同比+3.91%）。

其中2024 年单二季度实现收入45.68 亿元（同比+1.54%），归母净利润4.49 亿元（同比-5.99%），扣非净利润4.42 亿元（同比-6.58%）。公司2024 年上半年毛利率为49.22%（同增0.73pcts），销售费率为15.23%（同增0.70pct），管理费率3.04%（同减0.13pct），费率整体管控得当，净利率为20.31%（同减0.18pct）。2024 年单二季度实现毛利率50.45% （ 同减约1pct ） ， 销售费率17.20% （ 同增1.26pcts），净利率19.71%（同减1.80pcts），主要受行业竞争加剧以及极端天气等不利因素影响。

中、高档啤酒平稳增长，南区市场贡献主要增速分产品来看，2024 年上半年实现高档啤酒（消费价格8 元及以上产品）营收52.63 亿元，同增2.82%；主流啤酒（4-8 元产品）营收31.74 亿元，同增4.37%；经济型啤酒（4 元以下产品）营收1.86 亿元，同增11.45%。分区域来看，2024 年上半年南区营收25.15 亿元，同增6.83%；中区营收35.57亿元，同增2.85%；西北区营收25.52 亿元，同增1.47%。

    　　盈利预测

公司大城市2.0 计划加速落地，不断提升终端覆盖规模；现代渠道在高端化发展与精细化运营下实现市场份额与销量的平稳增长。公司佛山工厂8 月开始商业化生产，运输费用的节约对冲折旧摊销费用，有效缓解华南区域的产能压力。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.98/3.30/3.60 元，对应 PE 分别为20/18/17 倍，基于公司中长期发展的广阔空间，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端动销不及预期等。